إعادة توجيه العنوان الأصلي "Yang Ge Gary: قانون GENIUS وعملة الظل على السلسلة"

كتب في واشنطن في 26 مايو 2025

مع تزامن الربع الثاني من عام 25 مع العديد من مؤتمرات العملات الرقمية في أمريكا الشمالية، في 19 من الشهر، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS (توجيه وإنشاء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة) بتصويت 66 لصالحه و32 ضده. خلال أقل من أسبوع، هرعت العديد من المؤسسات المالية والعملات الرقمية للتفاعل مع بعضها البعض، وكما قال صديق لي، أصبح السوق بأكمله مضطربًا.

تكمن خصوصية هذا القانون في قدرته على التأثير بشكل كبير على الاقتصاد المالي العالمي على المدى القصير والطويل، مع العديد من مستويات التعقيد التي تتراكم تدريجياً، تماماً مثل وقوع زلزال كبير بالقرب من سطح الأرض. إذا تم تطبيق قانون GENIUS بنجاح، فسيتمكن بذكاء من التخفيف من تأثير العملات المشفرة على الوضع المالي الحالي للدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية، بينما يعزز أيضاً نمو قيمة وسيولة سوق العملات المشفرة المرتبطة بالدولار الأمريكي. في الأساس، فإنه يحول الميزة الحالية للدولار الأمريكي كمرساة سعرية إلى ميزة طويلة الأجل كمرساة قيمة، مما يجعله يستحق اسم العبقري.

استنادًا إلى المناقشات التي جرت في المؤتمر في نيويورك الأسبوع الماضي، تم تلخيص القضايا ذات الصلة على النحو التالي:

tl;dr

1. السبب الأساسي وراء تراجع هيمنة الدولار التقليدي
2. التعرف على التنازلات والانسحاب لتقديم قرارات تحت اتجاه العملات المشفرة التي تقود تغييرًا دراماتيكيًا في النظام النقدي العالمي.
3. الغرض الاسمي والغرض الجوهري لقانون GENIUS
4. أفكار إعادة استثمار DeFi لعالم العملات الورقية ومضاعف العملات للعملات الظليّة
5. الذهب، الدولار الأمريكي، وعملات مستقرة مشفرة
6. ردود فعل السوق العالمية والتغيرات الدراماتيكية في المعاملات المالية والأصول بعد سريان المرسوم.

1. السبب الأساسي لانخفاض السيطرة التقليدية على الدولار.

تراجع السيطرة على تأثير الدولار الأمريكي على الاقتصاد العالمي له أبعاد عديدة. من منظور طويل الأجل، تم استنفاد العوائد المختلفة من الموارد إلى حد كبير منذ عصر الاكتشاف حتى الحرب العالمية الثانية. على المدى القصير، أصبحت القدرات التنظيمية للسياسات الاقتصادية تدريجياً غير فعالة. ومع ذلك، فإن العوامل الأساسية التي تساهم في الوضع الحالي تشمل بشكل رئيسي النقاط الأربع التالية:

i) لقد تقلصت ضرورة استخدام الدولار الأمريكي كعملة وحيدة للتجارة العالمية وتسوية المعاملات المالية بفعل الاقتصاد العالمي والزيادة السريعة في القوى الوطنية. حيث تقوم المزيد من الدول والمناطق بإنشاء أنظمة تجارة وتسوية عملات خاصة بها مستقلة عن الدولار الأمريكي.

ii) خلال فترة COVID19 (2020-2022)، أصدرت الولايات المتحدة بشكل مفرط أكثر من 44% من عرض الدولار، حيث نما M2 من 15.2 تريليون دولار إلى 21.9 تريليون دولار (بيانات فيدرالية)، مما أدى إلى عملية لا رجعة فيها من تراجع الائتمان بالدولار بعد الجائحة.

iii) النظام الفيدرالي الداخلي في الولايات المتحدة لديه زيادة صارمة في الإنتروبيا فيما يتعلق بالتحكم في السياسة النقدية والمالية، مع عدم التماثل الجاد في كفاءة رأس المال وتوزيع الثروة، وهو ما يتعارض مع احتياجات النمو الاقتصادي في عصر الرقمية والذكاء الاصطناعي الجديد.

iv) النظام المالي المشفر اللامركزي يزداد بسرعة، مضيفًا إلى الخلفية البيئية المذكورة أعلاه، ويقوم بشكل disruptively بقلب النظام الاقتصادي المالي التقليدي القائم على الائتمان الوطني على مستوى العالم منذ قواعد بريتون وودز.

من الجدير بالذكر أن رواد الأعمال الماليين التقليديين الذين يمثلهم راي داليو وبعض السياسيين قد أظهروا خطأً متصلباً في فهمهم لفخ ثوكيديدس عند مواجهة البيئة المذكورة أعلاه. لقد اعتقد العديدون على مدى العقد الماضي أن فخ ثوكيديدس لا يزال موجودًا أو على وشك الحدوث بين الصين والولايات المتحدة، حتى أنهم استخدموا هذا الموضوع كأساس للت lobbying أو استراتيجيات الاستثمار. في الواقع، فإن المشاكل التي تواجهها الصين والولايات المتحدة متسقة تمامًا ويجب أن تنتمي إلى نفس الجانب الذي يمثل فخ ثوكيديدس، بينما الجانب الآخر هو النظام المالي التشفيري وعلاقات الإنتاج للحكم اللامركزي في عصر العملات الرقمية. كيف نواجه هذه الاتجاهات الحتمية للتغيير هو القضية الانتقالية التي يجب أن يتناولها النموذج المحدث لفخ ثوكيديدس في العصر الجديد. من الواضح أن قانون GENIUS قد أدرك النقطة هذه المرة.

2. اعترف بالمفاضلات والقرار بالتراجع من أجل التقدم في ظل الاتجاه الذي يقود فيه التشفير تغييرات دراماتيكية في النظام النقدي العالمي.

استنادًا إلى ما سبق، فإن قرار مشروع قانون GENIUS هو في جوهره عبارة عن مقايضة وتضحية للتقدم: إنه يُشير إلى قبول الفيدرالي بالواقع الذي يفيد بأن التأثير والسيطرة على الدولارات الأمريكية التقليدية تحت النظام المالي الأصلي في تراجع، ويُفعل بشكل نشط تفويض حقوق إصدار الدولارات وتسويتها (ملاحظة: تأتي معظم الدولارات الورقية الخارجية أيضًا من توسع ائتمان البنوك الخارجية خارج الميزانية العمومية للفيدرالي، والتي تنتمي إلى العملة الظلية. يتم التحكم في صحة الإصدار والتسوية بناءً على نظام الوصول وشبكة الامتثال، ويتم دعمها وتصفيتها من قبل البنوك المركزية على مستوى السيادة). في مواجهة الاتجاه الحتمي لتطور المالية المشفرة، سنغتنم الفرصة، مستفيدين من الممارسات المتقدمة لـ DeFi Restaking جنبًا إلى جنب مع تجربة التمديد خارج الميزانية العمومية للدولارات الورقية في توسع ائتمان النظام المصرفي الخارجي، لتشجيع المؤسسات المتوافقة على إصدار العملات المستقرة، وتشكيل نموذج "هيكل خارجي على السلسلة" الجديد لـ "عملة ظلية على السلسلة"، مما يعزز بشكل أكبر تأثير مضاعف العملة للدولارات المتداولة.

ستساعد قرار ومبادرة قانون GENIUS بشكل كبير وفعال الدولار الأمريكي على "إعادة التثبيت"، مما لا يستعيد الثقة بين حاملي سندات الخزانة الأمريكية والأصول المقومة بالدولار فحسب، بل يسمح أيضًا بتوسع الدولارات خارج الميزانية بسرعة مع نمو سوق التشفير، محققًا التأثير المزدوج المتمثل في تحويل الخطر إلى أمان وضرب هدفين من خلال إجراء واحد.

3. الأغراض الاسمية والجوهرية لقانون GENIUS

الغرض الاسمي والغرض الجوهري من قانون GENIUS مختلفان بوضوح. ببساطة: يُطلق عليه داخليًا تنظيم الامتثال، بينما خارجيًا يعمل كنموذج للإعلان. يوفر نموذج سياسة لإدارات إدارة المالية في دول ومناطق أخرى حول العالم، ويستخدم السوق الأمريكية كمثال لتقديم نموذج تنفيذ للمؤسسات المالية في دول ومناطق أخرى، مما يسمح للسوق العالمية باستخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي في سوق العملات المشفرة بشكل أسرع.

من منظور داخلي قصير الأجل، الغرض المباشر هو إدارة الامتثال، وضمان الاستقرار خلال فترة التحول حيث يؤثر سوق العملات المشفرة بسرعة على السوق المالية التقليدية. هذه عملية روتينية لنظام القانون المالي الأمريكي. من منظور خارجي طويل الأجل، لقد حقق هذا تأثيرًا ترويجيًا مطلقًا، مما يعظم المزايا الكامنة للدولار كمرساة سعرية في النظام المالي التقليدي. كما أنه يتناول بذكاء نقطة الألم المتمثلة في عدم وجود مرساة سعرية أخرى للعملات المستقرة في سوق العملات المشفرة بخلاف الدولار، مستخدمًا نهجًا شبه متوافق وشبه مفتوح - مع الإشارة بشكل خاص إلى القيود المفروضة على المصدرين في الخارج في التشريع: لا يُسمح لمصدري العملات المستقرة الأجانب الذين لم تتم الموافقة عليهم من قبل الوكالات التنظيمية الأمريكية بالعمل في السوق الأمريكية. وهذا يعني بشكل أساسي أن العمليات يمكن أن تحدث في الأسواق الخارجية، مما يحفز ويؤكد الاعتماد العالمي واستخدام عملات الدولار المستقرة خلال عملية ترقية التمويل المشفر.

في 21 مايو، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على, ويعتقد أن وكالة الخدمات المالية اليابانية (JSA) ، والهيئة النقدية في سنغافورة (MAS) ، وهيئة الخدمات المالية في دبي (DFSA) سترد قريباً بسياساتها. نظراً للأهمية الخاصة لنظام العملات المستقرة، إلى جانب التغيرات السريعة التي triggered by the GENIUS Act، فإن هذا يشكل تحدياً كبيراً للدول والمناطق التي لديها تشريعات سابقة، مما يجعل من الضروري تحقيق توازن بين الحدود والمرونة. فقد تؤدي المرونة المفرطة إلى فوضى في السوق وصعوبات في الإدارة، بينما قد يؤدي التشدد المفرط إلى ترك سوق العملات المشفرة خلفه بسرعة، وفقدان المزايا التنافسية في التمويل والمدفوعات وإدارة الأصول في المرحلة التالية. بالإضافة إلى ذلك، فإن جودة اللوائح تحدد مباشرة مستوى الربط مع عملات الدولار المستقرة في المرحلة التالية؛ إذا كان الربط عميقاً جداً، فقد يفقد بسرعة الاستقلال المالي لعملة مستقرة خاصة به. (ملاحظة: نظراً للعولمة، والسيولة العالية، وخصائص التفاعل العالي لسوق العملات المشفرة، قد يكون من الأصعب إقامة استقلال العملات المستقرة الأخرى مقارنةً بعملات الدولار المستقرة، وقد يصبح الربط أكثر صرامة.) علاوة على ذلك، فإن الدول التي لديها تشريعات لاحقة لن تكون أفضل حالاً، حيث تواجه معضلة الفوضى في السوق بسبب التحولات السريعة في النموذج وخطر فقدان التنافسية بسبب المحافظة والتخلف.

4. رؤى من إعادة تثبيت DeFi لعالم النقد وضرب العملات من العملات الظليلة

قال شريك من شركة إدارة الأصول لي الأسبوع الماضي إن المرحلة التالية من التمويل العالمي تواجه تحديات كبيرة، تتطلب فهمًا مزدوجًا وفهمًا متبادلًا للتمويل التقليدي وCrypto؛ وإلا، سيتم القضاء على أحدهما قريبًا من قبل السوق. في الواقع، في الدورتين السابقتين من تطوير DeFi، تطور سوق Crypto بشكل مستقل مجموعة من الأنظمة العلمية الاقتصادية المهنية المبرمجة رقميًا، من منطق البروتوكول، Tokenomics، وطرق وأدوات التحليل المالي، إلى تعقيد نماذج الأعمال، والتي تفوق بكثير تلك الخاصة بالأنظمة المالية التقليدية. على الرغم من أن Crypto DeFi يختلف عن التمويل التقليدي، إلا أنه لا يزال يتطلب باستمرار أنظمة الخبرة في التمويل التقليدي للمعايرة والمقارنة خلال تطويره. يتعلم الجانبان من بعضهما البعض، ويتطوران بسرعة، ويستمران في الاقتران، مما يشكل نظامًا ماليًا جديدًا.

تقديم مشروع قانون GENIUS مشابه للغاية لآلية Staking وRestaking وLSD في الدورات السابقة من DeFi، أو يمكن القول إنه امتداد آخر لنفس مجموعة المنهجيات في عالم العملات Fiat.

في DeFi، مثال على ذلك هو: استخدام ETH للحصول على rebase stETH من خلال Lido، ثم رهن stETH على AAVE للحصول على 70% من قيمته المرهونة بالـ USDC، ثم استخدام الـ USDC الذي تم الحصول عليه لدخول السوق ومواصلة شراء ETH. النموذج المثالي لهذه العملية المتكررة هو سلسلة هندسية دورية بنسبة q=0.7، والتي ستنتج في النهاية مضاعف عملة بنسبة 3.3 مرة.

يمكن تحقيق العملية المذكورة أعلاه قريبًا على أساس عملة فابي المستقرة بموجب قانون GENIUS: بافتراض أن مؤسسة مالية يابانية خارج الولايات المتحدة تصدر USDJ من خلال رهن سندات الخزانة الأمريكية استنادًا إلى شروط الامتثال، والحصول على JPY من خلال عملية التحويل، وتبادلها مقابل USD، ثم شراء سندات الخزانة الأمريكية لتشكيل حلقة. في العمليات المتكررة لهذه العملية، هناك عدة مضاعفات مفترضة: أحدها هو معدل الرهن (الذي يمكن أن يكون كاملًا أو مخفضًا أو مبالغًا فيه)، والثاني هو خسارة التحويل/التبادل، والثالث هو معدل خسارة السوق. عند حساب كل هذه العوامل، يمكن أيضًا الحصول على مضاعف هندسي q لدورة واحدة، وفي النهاية يمكن حساب المضاعف النقدي 1/(1-q). يمثل هذا المضاعف مضاعف التضخيم المالي المثالي الذي قد يحققه قانون GENIUS والتشريعات اللاحقة للعملات المستقرة في دول مختلفة بشأن حيازة الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية.

بالطبع، هذا لا يأخذ في الاعتبار الإصدار المفرط من بعض المؤسسات غير الرسمية، بالإضافة إلى الأنواع الأخرى من الأصول الظلية التي تم الحصول عليها من إعادة استثمار رموز الأصول بعد استثمار العملات المستقرة. ستتجاوز مرونة العملات المستقرة بكثير تلك الموجودة في سوق المشتقات في عالم العملات الورقية، ولن يكون هناك شك في أن "دُمى الأصول المستقرة" ستجلب تأثيرات لا يمكن تصورها على السوق المالية التقليدية.

5. الذهب، الدولار الأمريكي، والعملات المستقرة الرقمية

في المقالة المكتوبة سابقًا , تم ذكر استبدال الإيمان لأصول نظام التمويل الثلاثة التي تمثل أعمدة، وهي: الذهب، والدولار الأمريكي، وبيتكوين، من منظور كلي. من منظور جزئي، تحتاج جميع أجيال التمويل الثلاثة إلى وحدة تسوية يومية يمكن حملها باليد؛ في السابق، كانت قضيبًا من الذهب، أو ورقة فئة الدولار الأمريكي، وماذا ستكون في المستقبل؟

كما ذُكر سابقًا، فإن نقطة الألم في سوق العملات المشفرة هي أنه بخلاف الدولار الأمريكي (العملة المستقرة)، لا يوجد عملة أو أصل (مشفّر محلي) يمكن أن يعمل كمرجع ثابت لأسعار العملات المستقرة. السبب هو: التسعير مهم جدًا. في المعاملات في العالم الحقيقي، يجب أن يكون هناك مبلغ ثابت نسبيًا كمرجع سعري بديهي لمنتج أو خدمة. لا يمكن أن تكون تكلفة كوب من الأمريكانو 0.000038 BTC بالأمس و0.000032 BTC اليوم، حيث سيسبب ذلك للمستهلكين والمتداولين فقدان قدرتهم على الحكم على القيمة. السمة الأكثر أهمية للعملة المستقرة هي الاستقرار، الذي يساعد المستهلكين والمتداولين على الحكم وفهم القيمة من خلال السعر. ثم تعمل تقلبات الأسعار كمنظم ديناميكي يحقق التوازن بين القوة الشرائية والتنمية الاقتصادية.

لماذا الدولار الأمريكي (عملة مستقرة)?

أولاً وقبل كل شيء، established الدولار الأمريكي وجودًا عالميًا نسبيًا في عالم العملات الورقية. ثانياً، من الصعب إعادة تعريف توافق أفضل. بالطبع، لقد ناقشت هذه المسألة مع بعض الأصدقاء: العملات المستقرة العالمية. افترض أن إصدارها يعتمد على آلية تسعير أكثر منطقية تتعلق بإجمالي الناتج المحلي الإجمالي التاريخي العالمي ونمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي؛ حتى لو كانت لديها كفاءة اقتصادية ومالية محسّنة أكثر من الدولار الأمريكي الحالي، سيكون من الصعب الحصول على توافق في التنمية الاجتماعية لاستبدال موقع عملة الدولار الأمريكي المستقرة. هذا مشابه لاختراع اللغة الاسبرانتو قبل 140 عامًا؛ حتى مع أفضل خوارزمية شاملة، من الصعب استبدال ميزة حصة السوق الأولى للغة الإنجليزية على مستوى العالم. العديد من الدول ذات اللغات الأصلية اختارت في النهاية اللغة الإنجليزية كلغتها الرسمية في تطورها اللاحق، مثل الهند وسنغافورة والفلبين. على الرغم من أنهم يستخدمون اللغة الإنجليزية، فإن معاييرهم كانت منذ فترة طويلة مستقلة عن معايير اللغة الإنجليزية البريطانية؛ يمكن القول إن هذه "الإنجليزيات الظلية" تعمل بشكل مستقل تمامًا. الحقوق الحالية للسيطرة على التأثير غير المباشر التي توسعت من خلال الإصدار اللامركزي لعملات الدولار الأمريكي المستقرة بعد قانون GENIUS مشابهة جدًا لهذا المثال للغة الإنجليزية.

يتماشى اقتراح قانون GENIUS بدقة مع الطلب في هذه النقطة التاريخية الحاسمة، مستفيداً من الميزة الفريدة الحالية للدولار الأمريكي كمرساة سعرية على المستوى العالمي. من خلال تحويله إلى ميزة طويلة الأجل كمرساة قيمة لسوق العملات المشفرة المستقبلية في شكل عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، فإنه تصميم مبتكر ذكي يعظم المزايا التاريخية لاستغلال المزايا المستقبلية. في الأساس، فإن فكرة تجميع الدولارات الأمريكية وإصدار عملات مستقرة بالدولار الأمريكي من خلال الخزانة الأمريكية هي في الواقع محاولة جريئة لترقية وتحويل الدولارات الأمريكية والخزائن الأمريكية إلى ذهب من الدرجة الثانية.

6. ردود فعل السوق العالمية بعد سريان القانون وزلزلة المعاملات المالية والأصول

سيتطلب تنفيذ قانون GENIUS بعض الوقت، وينطبق نفس الشيء على تشريعات العملات المستقرة في دول ومناطق أخرى. بعض الأسواق بدأت تستجيب للتعليقات الأولية حول المشاعر قصيرة الأجل استنادًا إلى أسعار الأصول.

على المدى القصير، سيؤدي إدخال مشروع قانون العملة المستقرة إلى تغييرات كبيرة في أصول المؤسسات المالية، والأصول الحقيقية، وأصول العملات المشفرة، مع وجود فرص تتعايش جنبًا إلى جنب مع إعادة الهيكلة، والفوضى، وتوقعات التنمية. كما أن عدم اليقين بشأن التعديلات في التمويل التقليدي يزيد أيضًا، مما يجعل تصحيحات الأسعار لبعض الأصول ظاهرة طبيعية. في الوقت نفسه، ستعزز الثقة في إعادة ربط سندات الخزانة الأمريكية بشكل عكسي وتدعم السوق الحالي، وستؤدي ميزة اتخاذ القرارات المفتوحة إلى تطوير منحنى ثانٍ لأصول الدولار، مكملاً نمو العملات المشفرة. كما أن التوقعات الناتجة عن ذلك ستعوض أيضًا بعض الذعر الناتج عن إعادة الهيكلة على المدى القصير، مما يؤدي إلى بيئة حالة تراكب معقدة نسبيًا.

من منظور سوق العملات المشفرة، هذه بلا شك نافذة رائعة لفتح مزيد من إدارة الأصول والابتكار المالي. سيكون لدى RWAFi المزيد من قنوات الهبوط وأشكال الأصول، مما يعود بالفائدة على المشاريع المؤسسية طويلة الأجل مثل CICADA Finance التي تعمل في إدارة الأصول ذات العائد الحقيقي، مما يسهل الانتقال السريع والتطور في صناعات DeFi وPayFi وRWAFi.

إعلان:

1. هذه المقالة منقولة من [يانغ جي غاري] العنوان الأصلي هو 'يانغ قه غاري: قانون العبقرية وعملة الظل على السلسلة'، حقوق الطبع والنشر تعود للمؤلف الأصلي [ غاري يانغ]، إذا كانت هناك أي اعتراضات على إعادة الطباعة، يرجى الاتصالفريق Gate Learnسيتولى الفريق معالجته في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والأفكار المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة نسخ المقالات باللغة الأخرى بواسطة فريق Gate Learn، ما لم يُذكر خلاف ذلك.بوابةفي مثل هذه الظروف، يُحظر نسخ أو نشر أو انتحال المقالات المترجمة.