تتطور دور بيتكوين في التمويل الشركات مع ارتفاع تكاليف الإنتاج وتوسع اعتماد الخزينة. وقد ارتفع متوسط تكلفة تعدين بيتكوين واحد إلى أكثر من 70,000 دولار هذا الربع، مما يضغط على المعدنين للحفاظ على الكفاءة وسط ارتفاع أسعار الطاقة. في الوقت نفسه، حصلت شركة H100 Group السويدية للتكنولوجيا الصحية على صفقة تمويل تصل إلى 79 مليون دولار من الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك لتعزيز احتفاظها المتزايد ببيتكوين، مما يشير إلى ثقة مؤسسية أوسع في القيمة طويلة الأجل للأصل.
ارتفع تكلفة تعدين البيتكوين إلى أكثر من 70,000 دولار مع مواجهة الصناعة لأسعار الطاقة المتزايدة وضغط معدل الهاش
ارتفعت تكلفة تعدين بيتكوين واحد إلى أكثر من 70,000 دولار في الربع الثاني من عام 2025، مما يزيد الضغط على شركات التعدين التي تكافح بالفعل مع ارتفاع أسعار الطاقة وزيادة معدل الهاش للشبكة بسرعة. وفقًا لتقرير صناعي حديث نشرته شركة أبحاث تعدين البيتكوين TheMinerMag، فإن تكاليف إنتاج البيتكوين المتوسطة قد ارتفعت باستمرار من 52,000 دولار في أواخر عام 2024 إلى 64,000 دولار في الربع الأول من عام 2025 - ومن المتوقع أن تتجاوز 70,000 دولار في هذا الربع.
الزيادة القريبة من 9.4% في تكاليف الإنتاج تهدد بتآكل الربحية للمعدنين الأقل كفاءة، حتى مع تداول بيتكوين فوق 107,500$. تأتي الزيادة الحادة وسط تباين متزايد بين شركات التعدين، حيث يكافئ المستثمرون الشركات التي وسعت مصادر دخلها بخلاف تعدين بيتكوين التقليدي.
التكلفة الضمنية لإنتاج بيتكوين بواسطة الشركة (المصدر: TheMinerMag)
على الرغم من ضغط التكاليف، فإن القوة المستمرة في سعر بيتكوين توفر حلاً لمعظم المعدنين. “
مع تداول بيتكوين حاليًا بالقرب من 107,635 دولارًا، لا يزال العديد من المعدنين يحتفظون بهوامش ربح صحية - على الأقل في الوقت الحالي. لكن هامش الخطأ يتقلص، لا سيما بالنسبة للشركات التي تعمل باستخدام أجهزة قديمة، أو عقود طاقة ذات تكلفة مرتفعة، أو نطاق عمليات محدود.
أحد الدوافع الرئيسية وراء ارتفاع تكلفة تعدين البيتكوين هو زيادة أسعار الطاقة، والتي تؤثر بشكل مباشر على تكلفة الهاش الأسطول — المبلغ الذي يدفعه المعدنون مقابل قوة الحوسبة.
في الربع الأول من عام 2025، استقر متوسط تكلفة تجزئة الأسطول لشركات التعدين العامة عند 34 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية (PH/s)، لكن بعض الشركات شهدت زيادات أكثر حدة. على سبيل المثال، ذكرت شركة Terawulf أن تكلفة الإنتاج ارتفعت بنسبة 25٪ بسبب ارتفاع نفقات الطاقة إلى 0.081 دولار لكل كيلوواط ساعة - أي ما يقرب من ضعف معدلها في الربع الأول من عام 2024 والذي كان 0.041 دولار.
وبالمثل، أفادت شركة Bitdeer وشركات أخرى بارتفاع مشابه في التكاليف، مما أثار اهتمامًا متجددًا بكفاءة التشغيل واستراتيجيات مصادر الطاقة وترقيات الأجهزة. بالنسبة للعديد من شركات التعدين، أصبح الحفاظ على تكاليف الأسطول منخفضة أولوية حاسمة مع دخول الصناعة بيئة تشغيلية ذات تكاليف أعلى.
تعكس أسهم التعدين تباينًا في الاستراتيجية
إن تأثير ارتفاع تكاليف التعدين يشعر به ليس فقط في مراكز البيانات ولكن أيضًا في سوق الأسهم. لقد أظهرت الأسهم التعدينية أداءً متباينًا، حيث أظهر المستثمرون تفضيلًا واضحًا للشركات التي تنوعت خارج مكافآت كتلة البيتكوين.
بين 4 مايو و13 يونيو، بينما ارتفع بيتكوين بنسبة معتدلة قدرها 1.35%، قفزت أسهم إيريس إنرجي (IREN) بنسبة 21.4%. تشمل الأداء العالي الآخر كور ساينتيفيك (CORZ)، بِت ديجيتال (BTBT)، وسايفر ماينينغ (CIFR)، جميعها حققت مكاسب من رقمين.
تغيير في سعر سهم أكبر عمال تعدين بيتكوين العامة منذ 4 مايو ( المصدر: TheMinerMag )
على النقيض من ذلك، شهدت الشركات التي تركز على الأجهزة وأقل تنوعًا مثل Canaan (CAN) و Bitfarms (BITF) انخفاضًا في أسعار أسهمها بأكثر من 21% في نفس الفترة.
إن السعي وراء تدفقات الإيرادات الجديدة يقود العديد من المنقبين إلى صناعات مجاورة مثل استضافة الذكاء الاصطناعي (AI) وخدمات الحوسبة عالية الأداء (HPC). توفر هذه المشاريع للمنقبين وسيلة لإعادة استخدام أو استخدام بنيتهم التحتية بشكل مزدوج - لا سيما مراكز البيانات وعقود إمدادات الطاقة - لتلبية احتياجات الحوسبة على مستوى المؤسسات.
من خلال تقديم بيئات تدريب الذكاء الاصطناعي، ودورات حساب التعلم الآلي، وحتى الخدمات السحابية، يقوم بعض معدني البيتكوين بتحويل أنفسهم إلى مزودي بنية تحتية تقنية متنوعة.
هذا التحول ليس بدون تحدياته، ولكن في الوقت الحالي، يحظى بتأييد المساهمين الذين يتوقون إلى الاستقرار في قطاع خلاف ذلك متقلب.
نظرة: الربحية تعتمد على التكيف
قد تثبت الأشهر القادمة أنها لحظة حاسمة لصناعة تعدين البيتكوين. مع استمرار ارتفاع تكلفة التعدين - المدفوعة بأسواق الطاقة، وصعوبة الشبكة، وتكاليف التشغيل - قد تضطر الشركات التي تفشل في التكيف إلى تقليل حجمها أو الخروج من السوق تمامًا.
على العكس من ذلك، فإن أولئك الذين يتبنون التنويع، ويعملون على تحسين كفاءة الأسطول، ويستثمرون في تقنيات جديدة يضعون أنفسهم ليس فقط للبقاء خلال ضغط التكاليف، ولكن من المحتمل أن يزدهروا في عصر ما بعد التقسيم لعمليات التعدين على نطاق صناعي.
مجموعة H100 تؤمن صفقة تمويل خزينة بيتكوين بقيمة 79 مليون دولار مع الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك
في أخبار ذات صلة، أعلنت شركة التكنولوجيا الصحية السويدية H100 Group (H100) عن اتفاقية تمويل رائدة مع الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك، والتي يمكن أن تجلب ما يصل إلى 750 مليون كرونة سويدية (حوالي 79 مليون دولار ) لدعم استراتيجية خزينة البيتكوين المتوسعة للشركة.
الاتفاق، الذي تم الكشف عنه يوم الاثنين، يمثل نقطة تحول مهمة في تقارب ابتكار الرعاية الصحية وتبني بيتكوين، حيث تسارع H100 خططها لتأكيد BTC كأصل احتياطي استراتيجي.
كجزء من الاتفاق، التزم باك بالفعل باستثمار أولي قدره 150 مليون كرونة في ما سمت الشركة الشريحة 6، وهو قرض قابل للتحويل مصمم للتحويل إلى أسهم في تاريخ مستقبلي. تم تحديد الشروط من خلال مفاوضات بعيدة عن أي تأثير، حيث تم تسعير الشريحة عند 6.38 كرونة لكل سهم - بزيادة قدرها 33% عن القيمة السوقية الحالية لـ H100.
بالإضافة إلى الشريحة 6، يحتفظ Back بخيار المشاركة في شريحتين تابعتين، كل منهما محددة حاليًا بمبلغ 75 مليون كرونة. ومع ذلك، أشارت الشركة إلى أنها قد تزيد من حجم هذه الشرائح اعتمادًا على تطورات ظروف السوق.
بيتكوين كاحتياطي استراتيجي طويل الأجل
يتماشى هذا التحرك مع الاستراتيجية طويلة المدى لشركة H100 في دمج بيتكوين في خزينة الشركة - وهو قرار يعكس زيادة الثقة المؤسساتية في دور الأصول الرقمية كأداة للحفاظ على القيمة. حتى الآن، تحتفظ H100 بـ 24.41 بِت، وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، ويبدو أن الشركة ملتزمة بتوسيع هذا الرقم بشكل كبير في المدى القريب.
تُظهر هذه الاستراتيجية اتجاهًا أوسع بين الشركات التي تنظر إلى بيتكوين ليس فقط كوسيلة للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية، ولكن أيضًا كإشارة تكنولوجية للأسواق حول جاهزية الابتكار وقوة الميزانية العمومية.
أثار إعلان H100 ارتفاعًا حادًا في اهتمام المستثمرين. قفزت أسهم H100 بنسبة 22% يوم الإثنين، مدعومةً بكل من ضخ رأس المال وسمعة الشراكة مع أحد أكثر الشخصيات احترامًا في بيتكوين.
آدم باك، عالم تشفير أسطوري ومساهم مبكر في تطوير البيتكوين، يُعرف بشكل أفضل بأنه مخترع هاشكاش، نظام إثبات العمل الذي أسس الأرضية لخوارزمية توافق البيتكوين. دورُه كرئيس تنفيذي لشركة بلوكستريم، وهي شركة رائدة في بنية البيتكوين التحتية، يضيف وزناً كبيراً إلى تأييده المالي.
لماذا تعتبر حركة بيتكوين لـ H100 مهمة
بينما حققت شركات مثل Strategy و Metaplanet عناوين الأخبار بسبب تخصيصات ضخمة من خزينة بيتكوين، فإن دخول H100 إلى هذا المجال ملحوظ لعدة أسباب:
تنويع القطاعات: كشركة تكنولوجيا صحية، تقدم استراتيجية بيتكوين الخاصة بـ H100 عملة BTC إلى صناعة كانت تقليدياً تتجنب التعرض للعملات المشفرة.
نهج التمويل البديل: هيكل القرض القابل للتحويل يوفر السرعة وإمكانية التوسع، مما يتناقض مع آليات جمع الأسهم الأكثر بطئًا وصلابة مثل إصدار الحقوق.
الدعم المرموق: مع مشاركة آدم باك، فإن الصفقة لا تجلب رأس المال فحسب، بل أيضًا التحقق من صحة واحدة من أكثر الأصوات تأثيرًا في صناعة البيتكوين.
قد تُلهم الموقف الاستباقي للشركة شركات التكنولوجيا والرعاية الصحية الأوروبية الأخرى لاستكشاف استراتيجيات مماثلة، خاصةً في ظل الأطر التنظيمية المواتية المتزايدة التي تنشأ في جميع أنحاء القارة.
توسع الزخم المؤسسي لبيتكوين
تسليط الضوء على صفقة تمويل H100 واحتياطياتها المتزايدة من بيتكوين يبرز سردًا أوسع: انتقال بيتكوين من أصل مضارب إلى احتياطي مؤسسي لم يعد محصورًا في الشركات التقنية أو المالية.
مع استمرار تأثير تكاليف الطاقة، ومخاوف التضخم، وتقلب العملات الورقية على الأسواق العالمية، تستكشف المزيد من الشركات الإمكانات الاستراتيجية لبيتكوين في ميزانياتها. ومع دعم شخصيات بارزة مثل آدم باك للمبتكرين الجدد، لا تظهر الزخم أي علامات على التباطؤ.
بالنسبة لـ H100، قد تكون هذه الجولة التمويلية مجرد بداية لتحول أكبر بكثير - تحول لا يعيد تشكيل خزينتها فحسب، بل يضعها أيضًا في مقدمة نموذج اقتصادي جديد في التمويل المؤسسي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
التعدين على البيتكوين يصبح أكثر تكلفة مع تضاعف H100
تتطور دور بيتكوين في التمويل الشركات مع ارتفاع تكاليف الإنتاج وتوسع اعتماد الخزينة. وقد ارتفع متوسط تكلفة تعدين بيتكوين واحد إلى أكثر من 70,000 دولار هذا الربع، مما يضغط على المعدنين للحفاظ على الكفاءة وسط ارتفاع أسعار الطاقة. في الوقت نفسه، حصلت شركة H100 Group السويدية للتكنولوجيا الصحية على صفقة تمويل تصل إلى 79 مليون دولار من الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك لتعزيز احتفاظها المتزايد ببيتكوين، مما يشير إلى ثقة مؤسسية أوسع في القيمة طويلة الأجل للأصل.
ارتفع تكلفة تعدين البيتكوين إلى أكثر من 70,000 دولار مع مواجهة الصناعة لأسعار الطاقة المتزايدة وضغط معدل الهاش
ارتفعت تكلفة تعدين بيتكوين واحد إلى أكثر من 70,000 دولار في الربع الثاني من عام 2025، مما يزيد الضغط على شركات التعدين التي تكافح بالفعل مع ارتفاع أسعار الطاقة وزيادة معدل الهاش للشبكة بسرعة. وفقًا لتقرير صناعي حديث نشرته شركة أبحاث تعدين البيتكوين TheMinerMag، فإن تكاليف إنتاج البيتكوين المتوسطة قد ارتفعت باستمرار من 52,000 دولار في أواخر عام 2024 إلى 64,000 دولار في الربع الأول من عام 2025 - ومن المتوقع أن تتجاوز 70,000 دولار في هذا الربع.
الزيادة القريبة من 9.4% في تكاليف الإنتاج تهدد بتآكل الربحية للمعدنين الأقل كفاءة، حتى مع تداول بيتكوين فوق 107,500$. تأتي الزيادة الحادة وسط تباين متزايد بين شركات التعدين، حيث يكافئ المستثمرون الشركات التي وسعت مصادر دخلها بخلاف تعدين بيتكوين التقليدي.
التكلفة الضمنية لإنتاج بيتكوين بواسطة الشركة (المصدر: TheMinerMag)
على الرغم من ضغط التكاليف، فإن القوة المستمرة في سعر بيتكوين توفر حلاً لمعظم المعدنين. “
مع تداول بيتكوين حاليًا بالقرب من 107,635 دولارًا، لا يزال العديد من المعدنين يحتفظون بهوامش ربح صحية - على الأقل في الوقت الحالي. لكن هامش الخطأ يتقلص، لا سيما بالنسبة للشركات التي تعمل باستخدام أجهزة قديمة، أو عقود طاقة ذات تكلفة مرتفعة، أو نطاق عمليات محدود.
أحد الدوافع الرئيسية وراء ارتفاع تكلفة تعدين البيتكوين هو زيادة أسعار الطاقة، والتي تؤثر بشكل مباشر على تكلفة الهاش الأسطول — المبلغ الذي يدفعه المعدنون مقابل قوة الحوسبة.
في الربع الأول من عام 2025، استقر متوسط تكلفة تجزئة الأسطول لشركات التعدين العامة عند 34 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية (PH/s)، لكن بعض الشركات شهدت زيادات أكثر حدة. على سبيل المثال، ذكرت شركة Terawulf أن تكلفة الإنتاج ارتفعت بنسبة 25٪ بسبب ارتفاع نفقات الطاقة إلى 0.081 دولار لكل كيلوواط ساعة - أي ما يقرب من ضعف معدلها في الربع الأول من عام 2024 والذي كان 0.041 دولار.
وبالمثل، أفادت شركة Bitdeer وشركات أخرى بارتفاع مشابه في التكاليف، مما أثار اهتمامًا متجددًا بكفاءة التشغيل واستراتيجيات مصادر الطاقة وترقيات الأجهزة. بالنسبة للعديد من شركات التعدين، أصبح الحفاظ على تكاليف الأسطول منخفضة أولوية حاسمة مع دخول الصناعة بيئة تشغيلية ذات تكاليف أعلى.
تعكس أسهم التعدين تباينًا في الاستراتيجية
إن تأثير ارتفاع تكاليف التعدين يشعر به ليس فقط في مراكز البيانات ولكن أيضًا في سوق الأسهم. لقد أظهرت الأسهم التعدينية أداءً متباينًا، حيث أظهر المستثمرون تفضيلًا واضحًا للشركات التي تنوعت خارج مكافآت كتلة البيتكوين.
بين 4 مايو و13 يونيو، بينما ارتفع بيتكوين بنسبة معتدلة قدرها 1.35%، قفزت أسهم إيريس إنرجي (IREN) بنسبة 21.4%. تشمل الأداء العالي الآخر كور ساينتيفيك (CORZ)، بِت ديجيتال (BTBT)، وسايفر ماينينغ (CIFR)، جميعها حققت مكاسب من رقمين.
تغيير في سعر سهم أكبر عمال تعدين بيتكوين العامة منذ 4 مايو ( المصدر: TheMinerMag )
على النقيض من ذلك، شهدت الشركات التي تركز على الأجهزة وأقل تنوعًا مثل Canaan (CAN) و Bitfarms (BITF) انخفاضًا في أسعار أسهمها بأكثر من 21% في نفس الفترة.
إن السعي وراء تدفقات الإيرادات الجديدة يقود العديد من المنقبين إلى صناعات مجاورة مثل استضافة الذكاء الاصطناعي (AI) وخدمات الحوسبة عالية الأداء (HPC). توفر هذه المشاريع للمنقبين وسيلة لإعادة استخدام أو استخدام بنيتهم التحتية بشكل مزدوج - لا سيما مراكز البيانات وعقود إمدادات الطاقة - لتلبية احتياجات الحوسبة على مستوى المؤسسات.
من خلال تقديم بيئات تدريب الذكاء الاصطناعي، ودورات حساب التعلم الآلي، وحتى الخدمات السحابية، يقوم بعض معدني البيتكوين بتحويل أنفسهم إلى مزودي بنية تحتية تقنية متنوعة.
هذا التحول ليس بدون تحدياته، ولكن في الوقت الحالي، يحظى بتأييد المساهمين الذين يتوقون إلى الاستقرار في قطاع خلاف ذلك متقلب.
نظرة: الربحية تعتمد على التكيف
قد تثبت الأشهر القادمة أنها لحظة حاسمة لصناعة تعدين البيتكوين. مع استمرار ارتفاع تكلفة التعدين - المدفوعة بأسواق الطاقة، وصعوبة الشبكة، وتكاليف التشغيل - قد تضطر الشركات التي تفشل في التكيف إلى تقليل حجمها أو الخروج من السوق تمامًا.
على العكس من ذلك، فإن أولئك الذين يتبنون التنويع، ويعملون على تحسين كفاءة الأسطول، ويستثمرون في تقنيات جديدة يضعون أنفسهم ليس فقط للبقاء خلال ضغط التكاليف، ولكن من المحتمل أن يزدهروا في عصر ما بعد التقسيم لعمليات التعدين على نطاق صناعي.
مجموعة H100 تؤمن صفقة تمويل خزينة بيتكوين بقيمة 79 مليون دولار مع الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك
في أخبار ذات صلة، أعلنت شركة التكنولوجيا الصحية السويدية H100 Group (H100) عن اتفاقية تمويل رائدة مع الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك، والتي يمكن أن تجلب ما يصل إلى 750 مليون كرونة سويدية (حوالي 79 مليون دولار ) لدعم استراتيجية خزينة البيتكوين المتوسعة للشركة.
الاتفاق، الذي تم الكشف عنه يوم الاثنين، يمثل نقطة تحول مهمة في تقارب ابتكار الرعاية الصحية وتبني بيتكوين، حيث تسارع H100 خططها لتأكيد BTC كأصل احتياطي استراتيجي.
كجزء من الاتفاق، التزم باك بالفعل باستثمار أولي قدره 150 مليون كرونة في ما سمت الشركة الشريحة 6، وهو قرض قابل للتحويل مصمم للتحويل إلى أسهم في تاريخ مستقبلي. تم تحديد الشروط من خلال مفاوضات بعيدة عن أي تأثير، حيث تم تسعير الشريحة عند 6.38 كرونة لكل سهم - بزيادة قدرها 33% عن القيمة السوقية الحالية لـ H100.
بالإضافة إلى الشريحة 6، يحتفظ Back بخيار المشاركة في شريحتين تابعتين، كل منهما محددة حاليًا بمبلغ 75 مليون كرونة. ومع ذلك، أشارت الشركة إلى أنها قد تزيد من حجم هذه الشرائح اعتمادًا على تطورات ظروف السوق.
بيتكوين كاحتياطي استراتيجي طويل الأجل
يتماشى هذا التحرك مع الاستراتيجية طويلة المدى لشركة H100 في دمج بيتكوين في خزينة الشركة - وهو قرار يعكس زيادة الثقة المؤسساتية في دور الأصول الرقمية كأداة للحفاظ على القيمة. حتى الآن، تحتفظ H100 بـ 24.41 بِت، وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، ويبدو أن الشركة ملتزمة بتوسيع هذا الرقم بشكل كبير في المدى القريب.
تُظهر هذه الاستراتيجية اتجاهًا أوسع بين الشركات التي تنظر إلى بيتكوين ليس فقط كوسيلة للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية، ولكن أيضًا كإشارة تكنولوجية للأسواق حول جاهزية الابتكار وقوة الميزانية العمومية.
أثار إعلان H100 ارتفاعًا حادًا في اهتمام المستثمرين. قفزت أسهم H100 بنسبة 22% يوم الإثنين، مدعومةً بكل من ضخ رأس المال وسمعة الشراكة مع أحد أكثر الشخصيات احترامًا في بيتكوين.
آدم باك، عالم تشفير أسطوري ومساهم مبكر في تطوير البيتكوين، يُعرف بشكل أفضل بأنه مخترع هاشكاش، نظام إثبات العمل الذي أسس الأرضية لخوارزمية توافق البيتكوين. دورُه كرئيس تنفيذي لشركة بلوكستريم، وهي شركة رائدة في بنية البيتكوين التحتية، يضيف وزناً كبيراً إلى تأييده المالي.
لماذا تعتبر حركة بيتكوين لـ H100 مهمة
بينما حققت شركات مثل Strategy و Metaplanet عناوين الأخبار بسبب تخصيصات ضخمة من خزينة بيتكوين، فإن دخول H100 إلى هذا المجال ملحوظ لعدة أسباب:
قد تُلهم الموقف الاستباقي للشركة شركات التكنولوجيا والرعاية الصحية الأوروبية الأخرى لاستكشاف استراتيجيات مماثلة، خاصةً في ظل الأطر التنظيمية المواتية المتزايدة التي تنشأ في جميع أنحاء القارة.
توسع الزخم المؤسسي لبيتكوين
تسليط الضوء على صفقة تمويل H100 واحتياطياتها المتزايدة من بيتكوين يبرز سردًا أوسع: انتقال بيتكوين من أصل مضارب إلى احتياطي مؤسسي لم يعد محصورًا في الشركات التقنية أو المالية.
مع استمرار تأثير تكاليف الطاقة، ومخاوف التضخم، وتقلب العملات الورقية على الأسواق العالمية، تستكشف المزيد من الشركات الإمكانات الاستراتيجية لبيتكوين في ميزانياتها. ومع دعم شخصيات بارزة مثل آدم باك للمبتكرين الجدد، لا تظهر الزخم أي علامات على التباطؤ.
بالنسبة لـ H100، قد تكون هذه الجولة التمويلية مجرد بداية لتحول أكبر بكثير - تحول لا يعيد تشكيل خزينتها فحسب، بل يضعها أيضًا في مقدمة نموذج اقتصادي جديد في التمويل المؤسسي.