El 25 de mayo, hora local, Michael Saylor volvió a publicar el "informe de batalla de Bitcoin": la empresa Strategy adquirió 4,020 BTC adicionales en el segundo trimestre de 2025, con un monto total de aproximadamente 427.1 millones de dólares, con un costo por unidad de 106,237 dólares. Sumando las tenencias anteriores, Strategy posee un total de 580,250 BTC, con una inversión acumulada de 40.61 mil millones de dólares y un costo promedio de 69,979 dólares.
El mensaje causó un gran revuelo en el círculo. Algunos lo llaman "el comprador más fuerte de Bitcoin", otros gritan "la recarga de fe continúa", pero las personas calmadas se darán cuenta de que esta inversión que parece valiente está acercando cada vez más toda la estructura financiera de Bitcoin al punto crítico del colapso del apalancamiento.
Una, no se trata de comprar moneda, sino de quemar dinero para "refinar el apalancamiento"
En la impresión de la gran mayoría de las personas, Strategy es un "cofre" de Bitcoin, esencialmente una empresa de tipo "ETF" - compra BTC y espera a que suba. Pero en realidad, es una máquina financiera de apalancamiento compleja y peligrosa.
No se compra moneda con ganancias, sino que se financia en el mercado mediante la emisión continua de nuevas acciones (ATM), bonos convertibles, acciones preferentes, etc., para comprar BTC.
El núcleo de este modelo no es la inversión, sino la creación de un volante de inercia estilo máquina de movimiento perpetuo:
El precio de las acciones sube → Se pueden emitir acciones a un mayor precio → Se recauda más dinero para comprar BTC → BTC sube → El precio de las acciones sigue subiendo → La rueda gira más rápido
Pero la clave de esta rueda voladora es un indicador llamado mNAV (valor neto de activos de mercado): es decir, el precio actual de la acción de la estrategia / el valor de mercado de BTC representado por cada acción.
Mientras mNAV > 1, la empresa puede "emitir acciones a prima", obteniendo efectivo a una valoración más alta. Pero una vez que mNAV < 1, el volante perderá combustible y el riesgo de toda la estructura se desatará como una inundación.
Análisis de la estructura del "apalancamiento tóxico"
Detrás de esta ronda de aumento de 400 millones de dólares, no se ha hecho público qué tipo de medio de financiamiento ha utilizado Strategy, pero desde el historial, su "arsenal de financiación" incluye las siguientes opciones:
Emisión adicional de ATM (venta continua de acciones al precio de mercado)
Esta es la forma más utilizada en la actualidad. Una vez que el mercado es optimista y los precios de las acciones suben, la empresa puede emitir acciones a precios altos para recaudar rápidamente fondos para comprar BTC.
El problema es que cada vez que se emiten acciones, se diluye a los accionistas originales. Si no hay un aumento continuo de BTC como apoyo, esta dilución se volverá cada vez más insostenible.
Bonos convertibles: apostando por la valoración futura
Strategy ha emitido aproximadamente 8.200 millones de dólares en bonos convertibles. En el futuro, estos bonos deben convertirse en acciones bajo la premisa de que "el precio de la acción alcanza un cierto precio de conversión". Si el precio de las acciones no cumple con las condiciones de conversión, la empresa recomprará los bonos o se verá obligada a vender BTC para pagar el capital y los intereses.
Y la condición que activa sigue siendo el mNAV, un "indicador ilusorio" impulsado por el sentimiento del mercado.
Acciones preferentes: Deuda de alto interés que nunca se redime
STRF (Strategy Risk-Free) es una acción preferente emitida por la empresa con un rendimiento anual del 10%. Aunque se presenta como un "producto de exposición de ingresos fijos en BTC", en realidad es un pasivo de flujo de efectivo perpetuo.
La única forma de mantener esta capacidad de pago es diluyendo continuamente a los accionistas comunes, utilizando el "dinero de los inversionistas futuros" para pagar los "rendimientos de los inversionistas actuales".
Esta es precisamente una característica clásica de la estructura Ponzi.
Tres, todo depende del indicador de "fe": mNAV
Hagamos una simple deducción:
Supongamos que el BTC está lateral, las Tenencias de la estrategia no suben ni bajan;
Los accionistas aún deben recibir intereses (acciones preferentes), los bonos deben ser reembolsados (bonos convertibles);
La empresa solo puede "encontrar dinero" vendiendo acciones o vendiendo BTC.
En este momento, si el sentimiento del mercado se enfría y el mNAV cae por debajo de 1, la empresa no podrá recaudar fondos a través de nuevas acciones. Esto significa que:
No se puede comprar moneda → Estancamiento en el crecimiento de activos → Desilusión de los inversores → Caída del precio de las acciones → mNAV desciende aún más → La rueda voladora se detiene por completo
En ese momento, la empresa se verá obligada a tomar la peor decisión: vender BTC para pagar deudas. Esto provocará presión de venta en el mercado, mientras que afectará aún más a mNAV.
Este nombre del ciclo cerrado se llama "espiral de la muerte".
Cuatro, Strategy no es un ETF, sino una máquina de empaquetado de riesgos.
A diferencia de fondos cerrados como GBTC, el precio de las acciones de Strategy no está vinculado al precio real de BTC.
Su valor no refleja directamente el valor neto de los activos, sino que está impulsado por una gran cantidad de factores del mercado: expectativas de prima, estructura de apalancamiento, la influencia de Saylor, entre otros.
Cuando los inversores comienzan a darse cuenta de que las acciones que poseen no son BTC en sí, sino un juego basado en "vender acciones para comprar monedas y luego vender acciones", la burbuja se penetrará rápidamente.
Podemos aprender lecciones de la historia de GBTC:
Durante el mercado alcista de 2021, el GBTC llegó a tener un premio de negociación de hasta el 30%. Pero con el lanzamiento del ETF de BTC y el aumento de canales alternativos, la demanda de GBTC desapareció, cayendo rápidamente en un pozo de descuento y, finalmente, se vio obligado a transformarse.
Un destino similar podría estar esperando a la Estrategia: a medida que más ETF de Bitcoin spot se lancen, los inversores comenzarán a darse cuenta de que no necesitan obtener exposición a BTC a través de "una empresa de alto apalancamiento".
¿Dónde está el final del "plan BTC" de Strategy?
Michael Saylor ha declarado públicamente que su objetivo es aumentar la reserva de Bitcoin a millones de monedas a través de la emisión de billones de dólares en acciones preferentes, deudas y otras formas.
Esto suena como la construcción de un imperio financiero. Pero según el modelo de acciones preferentes con un interés anual del 10% que se calcula actualmente:
Si se emiten 30 billones de dólares en deuda, se necesitarán 300 mil millones de dólares en intereses cada año;
Incluso si el precio de BTC sube en el futuro, la empresa debe seguir diluyendo las acciones o liquidez BTC para mantener el flujo de caja;
La exposición al riesgo total supera con creces la de cualquier empresa del mercado financiero tradicional.
En otras palabras: no se trata de reservar Bitcoin, sino de apostar por un mercado alcista continuo de Bitcoin utilizando los intereses futuros de los accionistas.
Escrito al final: La fe en Bitcoin no debería estar construida sobre un montón de arena de apalancamiento.
El comportamiento de compra frenética de Strategy ha emocionado a muchos inversionistas, pero si despojamos a las emociones, descubrimos que en realidad se trata de un gran experimento financiero: cómo crear un fondo de cobertura de BTC a nivel corporativo utilizando apalancamiento de acciones.
Pero, como nos enseñó la crisis financiera de 2008, cualquier estructura que esté basada en un alto apalancamiento y en la emoción del mercado puede colapsar con un simple soplo de viento.
La intención original de Bitcoin era oponerse a la financiarización excesiva y a la expansión del crédito. Y hoy, una empresa está utilizando BTC como garantía para abrir el juego con el que Wall Street está más familiarizado.
Eventualmente regresará a los fundamentos—no a la rueda voladora, no a la fe, ni a los tweets de Michael Saylor.
Este artículo solo representa la opinión personal del autor y no refleja la postura y opinión de esta plataforma. Este artículo es solo para compartir información y no constituye ningún consejo de inversión para ninguna persona.
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¿Cuánto tiempo más puede girar este "rueda tóxica" si Strategy compra otros 400 millones de dólares en Bitcoin?
El 25 de mayo, hora local, Michael Saylor volvió a publicar el "informe de batalla de Bitcoin": la empresa Strategy adquirió 4,020 BTC adicionales en el segundo trimestre de 2025, con un monto total de aproximadamente 427.1 millones de dólares, con un costo por unidad de 106,237 dólares. Sumando las tenencias anteriores, Strategy posee un total de 580,250 BTC, con una inversión acumulada de 40.61 mil millones de dólares y un costo promedio de 69,979 dólares.
El mensaje causó un gran revuelo en el círculo. Algunos lo llaman "el comprador más fuerte de Bitcoin", otros gritan "la recarga de fe continúa", pero las personas calmadas se darán cuenta de que esta inversión que parece valiente está acercando cada vez más toda la estructura financiera de Bitcoin al punto crítico del colapso del apalancamiento.
Una, no se trata de comprar moneda, sino de quemar dinero para "refinar el apalancamiento"
En la impresión de la gran mayoría de las personas, Strategy es un "cofre" de Bitcoin, esencialmente una empresa de tipo "ETF" - compra BTC y espera a que suba. Pero en realidad, es una máquina financiera de apalancamiento compleja y peligrosa.
No se compra moneda con ganancias, sino que se financia en el mercado mediante la emisión continua de nuevas acciones (ATM), bonos convertibles, acciones preferentes, etc., para comprar BTC.
El núcleo de este modelo no es la inversión, sino la creación de un volante de inercia estilo máquina de movimiento perpetuo:
El precio de las acciones sube → Se pueden emitir acciones a un mayor precio → Se recauda más dinero para comprar BTC → BTC sube → El precio de las acciones sigue subiendo → La rueda gira más rápido
Pero la clave de esta rueda voladora es un indicador llamado mNAV (valor neto de activos de mercado): es decir, el precio actual de la acción de la estrategia / el valor de mercado de BTC representado por cada acción.
Mientras mNAV > 1, la empresa puede "emitir acciones a prima", obteniendo efectivo a una valoración más alta. Pero una vez que mNAV < 1, el volante perderá combustible y el riesgo de toda la estructura se desatará como una inundación.
Detrás de esta ronda de aumento de 400 millones de dólares, no se ha hecho público qué tipo de medio de financiamiento ha utilizado Strategy, pero desde el historial, su "arsenal de financiación" incluye las siguientes opciones:
Esta es la forma más utilizada en la actualidad. Una vez que el mercado es optimista y los precios de las acciones suben, la empresa puede emitir acciones a precios altos para recaudar rápidamente fondos para comprar BTC.
El problema es que cada vez que se emiten acciones, se diluye a los accionistas originales. Si no hay un aumento continuo de BTC como apoyo, esta dilución se volverá cada vez más insostenible.
Strategy ha emitido aproximadamente 8.200 millones de dólares en bonos convertibles. En el futuro, estos bonos deben convertirse en acciones bajo la premisa de que "el precio de la acción alcanza un cierto precio de conversión". Si el precio de las acciones no cumple con las condiciones de conversión, la empresa recomprará los bonos o se verá obligada a vender BTC para pagar el capital y los intereses.
Y la condición que activa sigue siendo el mNAV, un "indicador ilusorio" impulsado por el sentimiento del mercado.
STRF (Strategy Risk-Free) es una acción preferente emitida por la empresa con un rendimiento anual del 10%. Aunque se presenta como un "producto de exposición de ingresos fijos en BTC", en realidad es un pasivo de flujo de efectivo perpetuo.
La única forma de mantener esta capacidad de pago es diluyendo continuamente a los accionistas comunes, utilizando el "dinero de los inversionistas futuros" para pagar los "rendimientos de los inversionistas actuales".
Esta es precisamente una característica clásica de la estructura Ponzi.
Tres, todo depende del indicador de "fe": mNAV
Hagamos una simple deducción:
Supongamos que el BTC está lateral, las Tenencias de la estrategia no suben ni bajan;
Los accionistas aún deben recibir intereses (acciones preferentes), los bonos deben ser reembolsados (bonos convertibles);
La empresa solo puede "encontrar dinero" vendiendo acciones o vendiendo BTC.
En este momento, si el sentimiento del mercado se enfría y el mNAV cae por debajo de 1, la empresa no podrá recaudar fondos a través de nuevas acciones. Esto significa que:
No se puede comprar moneda → Estancamiento en el crecimiento de activos → Desilusión de los inversores → Caída del precio de las acciones → mNAV desciende aún más → La rueda voladora se detiene por completo
En ese momento, la empresa se verá obligada a tomar la peor decisión: vender BTC para pagar deudas. Esto provocará presión de venta en el mercado, mientras que afectará aún más a mNAV.
Este nombre del ciclo cerrado se llama "espiral de la muerte".
Cuatro, Strategy no es un ETF, sino una máquina de empaquetado de riesgos.
A diferencia de fondos cerrados como GBTC, el precio de las acciones de Strategy no está vinculado al precio real de BTC.
Su valor no refleja directamente el valor neto de los activos, sino que está impulsado por una gran cantidad de factores del mercado: expectativas de prima, estructura de apalancamiento, la influencia de Saylor, entre otros.
Cuando los inversores comienzan a darse cuenta de que las acciones que poseen no son BTC en sí, sino un juego basado en "vender acciones para comprar monedas y luego vender acciones", la burbuja se penetrará rápidamente.
Podemos aprender lecciones de la historia de GBTC:
Durante el mercado alcista de 2021, el GBTC llegó a tener un premio de negociación de hasta el 30%. Pero con el lanzamiento del ETF de BTC y el aumento de canales alternativos, la demanda de GBTC desapareció, cayendo rápidamente en un pozo de descuento y, finalmente, se vio obligado a transformarse.
Un destino similar podría estar esperando a la Estrategia: a medida que más ETF de Bitcoin spot se lancen, los inversores comenzarán a darse cuenta de que no necesitan obtener exposición a BTC a través de "una empresa de alto apalancamiento".
¿Dónde está el final del "plan BTC" de Strategy?
Michael Saylor ha declarado públicamente que su objetivo es aumentar la reserva de Bitcoin a millones de monedas a través de la emisión de billones de dólares en acciones preferentes, deudas y otras formas.
Esto suena como la construcción de un imperio financiero. Pero según el modelo de acciones preferentes con un interés anual del 10% que se calcula actualmente:
Si se emiten 30 billones de dólares en deuda, se necesitarán 300 mil millones de dólares en intereses cada año;
Incluso si el precio de BTC sube en el futuro, la empresa debe seguir diluyendo las acciones o liquidez BTC para mantener el flujo de caja;
La exposición al riesgo total supera con creces la de cualquier empresa del mercado financiero tradicional.
En otras palabras: no se trata de reservar Bitcoin, sino de apostar por un mercado alcista continuo de Bitcoin utilizando los intereses futuros de los accionistas.
Escrito al final: La fe en Bitcoin no debería estar construida sobre un montón de arena de apalancamiento.
El comportamiento de compra frenética de Strategy ha emocionado a muchos inversionistas, pero si despojamos a las emociones, descubrimos que en realidad se trata de un gran experimento financiero: cómo crear un fondo de cobertura de BTC a nivel corporativo utilizando apalancamiento de acciones.
Pero, como nos enseñó la crisis financiera de 2008, cualquier estructura que esté basada en un alto apalancamiento y en la emoción del mercado puede colapsar con un simple soplo de viento.
La intención original de Bitcoin era oponerse a la financiarización excesiva y a la expansión del crédito. Y hoy, una empresa está utilizando BTC como garantía para abrir el juego con el que Wall Street está más familiarizado.
Eventualmente regresará a los fundamentos—no a la rueda voladora, no a la fe, ni a los tweets de Michael Saylor.
Este artículo solo representa la opinión personal del autor y no refleja la postura y opinión de esta plataforma. Este artículo es solo para compartir información y no constituye ningún consejo de inversión para ninguna persona.
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