RWAのグローバルプラクティス：技術と規制の協調と対立

近年、現実世界の資産(RWA)のトークン化が全球的に急速に発展し、伝統的金融とデジタル経済を結ぶ重要な橋梁となっています。本稿では、国債、不動産、カーボンクレジットなどの核心分野から出発し、RWAの全球的な実践の進展を体系的に分析し、技術革新と規制の協調の間の突破口と課題を探求し、今後の発展経路について考察します。

! 第25四半期の見通し:RWAは、本土や香港などのグローバルな視点から、テクノロジー、規制、市場のバランスをどのように取ることができるか?

グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債トークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」の構造的困局の中で、国債のトークン化はブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性を高め、価格発見メカニズムを最適化し、クロスボーダー取引の摩擦コストを削減するなど、技術による価値を示しています。この革新は金融資産の形態のアップグレードにとどまらず、財政政策の伝達メカニズムや通貨金融システムの深層的な変革にも関わり、各国がデジタル金融ルールの制定権と資産価格設定権を争う戦略的焦点となっています。

国際的なリーディングプロジェクトに関して、ブラックロックBUIDLファンドはERC-1400標準を採用し、SECのコンプライアンスコストを30%削減、発行から3ヶ月後に管理規模が5億ドルを超えました。ゴールドマン・サックスGS DAPプラットフォームはデジタル債券の発行を通じて、貿易ファイナンスのサイクルを平均15日から3日に短縮し、決済効率を60%向上させました。

中国香港の実践面では、金融管理局はCMUシステムを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券を発行しており、香港ドル、人民元、米ドル、ユーロをカバーしています。同時に、資産トークン化アプリケーションを探るためにEnsembleサンドボックスプログラムを推進しています。

本土における探索に関して、成功裏に立ち上げられたトークン化された国債プロジェクトはまだ存在しないが、データ資産の帳簿化政策が推進され、デジタル資産のブロックチェーンへの導入の基礎が築かれている。上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンを利用したカーボントレーディングプラットフォームを開始し、全国のカーボンマーケットの配分のオンチェーン登録と取引を実現している。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

不動産のトークン化は多くの課題に直面しています。アメリカのRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が一時停止されています。EU地域のPropyはAIを駆使して不動産取引を行い、40%の人件費を節約しましたが、各国の不動産登記システムがまだブロックチェーンと接続されておらず、買い手は依然としてオフチェーンの法的契約を追加で検証する必要があります。

香港では、証券監視委員会がREITsのトークン化を許可しました。Munchプロジェクトは「USDTのコンプライアンス交換+本土外資系企業の収益権登録」メカニズムを通じて、飲食収益トークンの流動性を35%向上させました。朗新科技の充電スタンドRWAプロジェクトは1億元のクロスボーダー融資を受け、そのデータはブロックチェーンに記録され、両地域の監視技術システムに接続されました。

本土では、深圳の不動産登記システムがブロックチェーン技術を試験導入し、30%の権利情報をブロックチェーンに記録することで、権利確認の効率と透明性を向上させています。左岸芯慧農業RWAプロジェクトは農産物データとカーボンクレジットを統合し、「ブロックチェーン＋IoT」技術を通じて1000万元の資金調達を達成しました。

カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスゲーム

カーボンクレジットのトークン化は、世界のカーボン市場の地政学的分断や取引ルールの協調性欠如といった課題に直面しています。国際的な先進プロジェクトであるToucan Protocolは、従来のカーボンクレジットをオンチェーンのトークンに変換することで、累計取引量が400億ドルに達していますが、Verraの物理的なキャンセル要件に制約され、「固定化」トークンモデルを採用せざるを得ませんでした。

香港では、アリペイが構築したトークン化プラットフォームが、カーボンクレジットとグリーンボンドの貨幣取引を実現し、2025年にはブラジルの家庭用太陽光発電プロジェクトのブロックチェーングリーン証明書の国際取引を完了し、初期規模は2.2億レアルです。金融管理局はカーボンクレジットをEnsembleサンドボックスの主要試験分野に組み込み、国際的なカーボン市場のルールの互換性を推進します。

中国本土では、上海環境エネルギー取引所がブロックチェーンによるカーボン取引プラットフォームを立ち上げ、全国のカーボン市場の割り当てのオンチェーン登録と取引を実現しました。「温室効果ガス自発的削減取引管理方法」では、プロジェクトレベルのカーボン資産のオンチェーン化を明確に許可しており、カーボンクレジットのトークン化に対する政策的支援を提供しています。

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技術と規制の協調による突破と対立

コンプライアンスアーキテクチャの革新: オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポール金融管理局が主導するProject Guardianは、世界のフィンテック規制サンドボックスのモデルプロジェクトとして、Chainlinkオラクルを導入することで、オフチェーンの現実世界データとオンチェーンのスマートコントラクトを結ぶ橋を成功裏に構築しました。このプロジェクトにより、クロスボーダー決済のコストが大幅に削減され、取引の所要時間が「T+2」モデルから分単位に大幅に短縮されました。

中国本土は「規制サンドボックス」メカニズムとトップダウン設計の利点を活用し、デジタル人民元の試行において技術と規制の深い結合を実現しています。「二層運営」構造を通じて、中央銀行が技術標準と基盤プロトコルを主導し、商業銀行やテクノロジー企業がシーンの実装を担当しています。

香港は普通法体系と国際金融センターとしての地位を活かし、仮想資産の規制において独自の道を歩んでいます。"規制サンドボックス+投資家の段階的保護"モデルを通じて、革新的なプロジェクトが限定された範囲内でスマートコントラクト駆動の利益配分メカニズムをテストすることを許可しています。

技術的なボトルネックと解決策

オラクルデータの信頼性に関して、従来の単一オラクルアーキテクチャには顕著なリスクが存在します。香港のアリババグループは「朗新プロジェクト」において、ローカライズされたソリューションを模索し、「IoT端末＋マルチパーティセキュアコンピューティング」システムを革新して展開し、データ遅延を2分以内に制御し、従来の単一オラクルソリューションに比べて信頼性を4倍向上させました。

クロスチェーン相互運用性の最適化に関して、香港金融管理局が主導するEnsembleサンドボックスプロジェクトはLayerZero全チェーンプロトコルを導入し、クロスチェーンメッセージの即時伝達と検証を実現しています。内陸部では「粤港澳大湾区クロスチェーンインフラ」パイロットを突破口に地域協力イノベーションに焦点を当てています。

スマートコントラクトの安全性強化に関して、香港は「技術検査 + 第三者監査」の二重保障システムを構築しています。一方、中国本土は規制サンドボックスメカニズムを利用し、革新的に「スマートコントラクトの登録制度」を導入し、すべてのブロックチェーン上の契約は国家インターネット緊急センターの安全検査を通過しなければならないと要求しています。

流動性のジレンマと市場の分断化

プライベートクレジット市場の拡大において、香港のグローバル海運ビジネスネットワーク(GSBN)は、電子提案書のトークン化を試みることで、国境を越えた貿易金融モデルを再構築しています。内陸のネットバンクのブロックチェーンサプライチェーン金融プラットフォームは、「コア企業の信用透過+ブロックチェーンの証明」メカニズムを通じて、累計で10万以上の中小企業にサービスを提供しています。

非標資産の流動性向上に関して、香港のMunchプロジェクトは「コンプライアンス安定コインの交換 + クロスボーダー収益権の登録」という二層構造を構築し、飲食収益トークンの日均取引量を35%向上させました。内陸の左岸芯慧農業RWAプロジェクトは「政府主導のファンド + 構造化層化」メカニズムを採用してリスクとリターンの構造を最適化し、非標準農業資産の回転効率を40%向上させる見込みです。

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RWA法的コンプライアンスフレームワークとケーススタディ

国内法的挑戦とコンプライアンスの道

仮想通貨の規制に関して、国内ではトークン発行による資金調達(ICO)が明確に禁止されており、これを違法な公開資金調達行為と定義しています。外国為替の規制に関しては、RWAプロジェクトのクロスボーダー資金調達は資本プロジェクト管理規定に従う必要があります。金融規制においては、プロジェクトは多くの場合、プライベートファンド管理者の登録を通じて資金を調達し、『証券投資信託法』の枠組みの下でプライベートエクイティファンドモデルを採用しています。

香港のサンドボックスメカニズムと越境コンプライアンス

EnsembleサンドボックスはRWAプロジェクトにコンプライアンス試験環境を提供します。香港金融管理局が発表したステーブルコインに関する規制ルールは、EUのMiCAフレームワークと同等に相互認識され、香港の関連ライセンスを持つステーブルコイン発行者は、資格を持ってEU EMTライセンスを直接申請できます。2025年5月に通過した《ステーブルコイン条例草案》では、香港で発行される法定通貨ステーブルコインまたは香港ドルに連動するステーブルコインはライセンスを取得する必要があります。

国際的なコンプライアンスフレームワークの比較と相互運用性のジレンマ

アメリカの規制拡大と司法の浸透の下、SECは解釈基準を拡大し、「収益分配や第三者管理を伴うRWAプロジェクト」を証券の範疇に含めました。EUのMiCAフレームワークはRWAトークンを資産参照トークン、電子通貨トークン、混合型暗号資産に分類し、発行者にEUの法人を設立し、コンプライアンスホワイトペーパーを提出することを要求しています。シンガポールなどの新興実験地域はプライベート発行や小規模資金調達に対して免除を適用していますが、オンチェーンのKYCカバレッジ率は95%以上であることを要求しています。

相互運用性のジレンマにおいて、世界のRWAエコシステムが直面している核心的な矛盾は、オンチェーン資産のグローバル流動性と地域規制の調和不可能性です。プロトコルレイヤーの分裂、司法管轄権の衝突、流動性プールの断片化などの問題は、早急に解決される必要があります。

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未来のパスシミュレーション: 技術駆動 vs 規制優先

テクノロジードリブン( シンガポール-香港協調パラダイム)

プログラム可能な規制サンドボックスの進展に関して、香港のEnsembleサンドボックス第2期が「規制ルールのコード化」パイロットを開始し、Ant Groupの「クロスチェーンデータ検証プラットフォーム」を通じて、異なる司法管轄区域間での資産データの「利用可能だが見えない」状態を実現しています。オラクルネットワークのアップグレードに関して、Chainlink CCIP技術は香港のパイロットでクロスチェーントランザクションの価格差を5％以内に抑え、大陸では新エネルギー分野で「衛星リモートセンシング + IoT」のハイブリッドオラクルネットワークを積極的に展開しています。

規制優先型( アメリカ、EU-本土、香港のベンチマークパラダイム)

コンプライアンスフレームワークの国際的な相互承認に関して、香港とアメリカは、ステーブルコイン政策における新たな動きがRWAコンプライアンスフレームワークの国際的な相互承認に新たな活力を注入しています。分散型台帳決済の革新に関しては、香港金融管理局がデジタル香港ドルとトークン化資産のリアルタイム決済を試験的に導入し、中国本土はデジタル人民元と香港の「複数の中央銀行デジタル通貨の相互運用」プロジェクトを引き続き深化させています。

ハイブリッドパス( 機関主導のグローバルネットワーク)

国際機関と中国の金融テクノロジーの協力に関して、アリペイのデジタルテクノロジーはUBSと共同でアジア太平洋の新エネルギーRWAプラットフォームを立ち上げ、2025年には5億ドルの資金調達規模に達する見込みです。SWIFTとブロックチェーンのコンプライアンス接続において、香港が参加するSWIFT GPIパイロットプロジェクトは、Chainlinkオラクルに革新的に接続し、「銀行保証-スマートコントラクトトリガー」の自動化ファイナンスプロセスを実現しています。

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RWA市場の混乱とリスク警告

"エアドロップコイン"と"資金循環"の蔓延

一部の不法な者たちはRWAの名の下に、「簡単に富の自由を実現」といった虚偽の約束で投資家を惑わしていますが、彼らのプロジェクトは実際には基盤となる資産が全くありません。一部のプロジェクトは投資家の信頼を得るために、偽造された監査報告書や著名な機関のロゴを盗用するなどの悪質な手段を厭いません。

コンプライアンスアービトラージと規制の抜け穴

一部のRWAプロジェクトは私利を追求し、国境を越えた規制の差異を利用してアービトラージを行っています。あるプロジェクトは海南に運営主体を設立した後、安全性評価プロセスを経ずに、大量の個人情報や商業機密に関わるデータを国外サーバーに私的に転送しました。また、別のプロジェクトは比較的規制が緩い地域に登録することを選び、厳格な証券法の制約を回避しています。

技術リスクと操作の罠

スマートコントラクトの脆弱性やオラクルデータの遅延などの技術的リスクが頻発し、プロジェクトの安定した運営や投資家の資産安全に大きな挑戦をもたらしています。一部の不正プロジェクトは投資家を欺くために、さらには