Pendle YTレバレッジポイント戦略の収益率とリスク分析

前回の記事では、AAVEのPendle PTレバレッジ収益戦略における実現率リスクについて探討しました。本記事では、Pendleエコシステムに対する観察を続け、YTレバレッジポイント戦略の実際の収益率とリスクに焦点を当てます。Ethenaを例に挙げると、この戦略の現在の潜在的な年利回りは393%に達する可能性がありますが、投資家はそのリスクを慎重に評価する必要があります。

! Pendle YTの真のリターンとリスクの年率393%の詳細な分析

YT資産のレバレッジ特性とポイント戦略

2024年初、Eigenlayerを代表とするLRTプロジェクトがポイントメカニズムを採用してエアドロップ報酬の配布を決定する中で、YTレバレッジポイント戦略が市場の注目を集めています。ユーザーはPendle YTを購入することで資金レバレッジを増やし、より多くのポイントを獲得することで、報酬配布の際により大きなシェアを得ることができます。

YT資産がレバレッジ効果を持つ理由は、Pendleのメカニズム設計にあります。Pendleは利息を生むトークンの証明書をPrincipal Token (PT)とYield Token (YT)に変換します。1つの利息を生むトークンは1つのPTと1つのYTに変換できます。PTはゼロクーポン債で、満期時に1:1で原生資産と交換されます。YTはロックされた利息資産の存続期間中の累積収益能力を示します。

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YTを保有していると、収益権のみを得ることができ、元本を償還する能力はありません。満期日が近づくにつれて、YTの残存価値は徐々に減少し、最終的にはゼロになります。これは価値の損失ではなく、一部の価値がYT保有者に対して報酬として分配されたためです。YTを一定期間保有した後、あなたは2つの現象に気づくでしょう：

1. 保有しているYTの価値が徐々に低下している
2. 請求可能な報酬は、Pendle Dashboardページに表示されます

YTの価格は利息を生む資産の価格を大きく下回っているため、YTを購入することで少ない資金でより大きな規模の利息を生む資産の収益を得ることができます。例えば、YT sUSDe Jul 25の市場価格は0.0161USDeで、1USDeで62個のYTを購入することができ、今後66日間の62個のUSDeの収益権を得ることができ、資金レバレッジの本質を示しています。

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ポイント獲得の定量化

PendleのPoint Marketページでは、YTを保有することで特定のプロジェクトのポイント報酬を得ることができます。sUSDe YTを例にとると、1つのYTを保有することで、毎日30個のEthenaが発行するSatsポイント報酬を得ることができます。ポイントの期待収益を定量化することは、戦略の収益性を評価する上で重要です。

Ethenaを例にとると、現在3回のポイント活動が行われており、第四四半期のポイントインセンティブは2025年3月25日から始まり、6ヶ月間持続します。配分されるENAの報酬は合計で3.5％以上です。EthenaはUSDeの異なる使用シーンに対して異なるsats pointインセンティブの速度を設計しています。

YT投資によるpointの潜在的な収益率を計算するには、以下の重要なパラメータを考慮する必要があります：現在の1日あたりのpointの総量、既に配布されたpoint、シーズン終了後の予想されるエアドロップ比率、及び配布時のENAの価格。

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Ethenaの公式APIデータによると、現在までに合計10.1159Tのsatsポイントが配布され、期間は2ヶ月です。毎日168.6Bのポイントが新たに追加されると仮定し、$10000のYT-sUSDe資産を保有している場合、毎日約18.6Mのポイントを得ることができます。

現在のENA価格$0.359を考慮すると、シーズン終了後のENA総報酬は3.5%と予想され、以下の計算結果が得られます：

pointに対応するエアドロップ報酬部分では、追加の415.8%のAPY利回りを得ることができ、合計$13861 ENAの報酬があります。sUSDeの手数料分配での損失-22%を考慮すると、総APYは393%に達します。ENAをステーキングすることで、利回りをさらに20%～100%向上させることができます。

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収益率の変動リスクを低減する戦略

収益率に影響を与える主なパラメータは以下の通りです：sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクト側が予想する総報酬配分比率、日々の新規ポイント数。

戦略の収益率のボラティリティリスクを低減するために、以下のヘッジ戦略を考慮することができます：

1. ENAの価格が高い時に、ショートポジションを通じてENAの価格をロックし、予想される利益分配時のENA価格を確保しますが、ショートのマージンが元本に与える影響を考慮する必要があります。

2. 第三者のポイントOTC取引所(クジラ市場など)の約束価格が高い場合、ポイントの一部のエアドロップ価値は事前にキャッシュアウトされます。

3. sUSDeのレート配当利回りについては、主要な資産（例えばBTC、ETH）をショートすることで部分的なヘッジ効果を得ることができます。ブルマーケットではsUSDeの資金費率は通常高く、市場の感情が反転する際には主要な資産をショートすることで間接的に費率の低下リスクをヘッジすることができます。PendleのBoros製品機能は、ユーザーが費率リスクをヘッジすることを可能にし、注目に値します。

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この記事では、sUSDeを例にYTレバレッジポイント戦略の収益とリスク評価方法について紹介します。投資家はこの方法論を用いて他の対象を研究し、収益とリスクを天秤にかけることができます。

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