機関投資家の流入と暗号市場の変化:VanEckの投資マネージャーは先を見据えています

暗号資産市場での多くの波乱を経た後、VanEckのポートフォリオマネージャーであるPranav Kanadeは、機関資金の流れを観察するための最良の視点の一つであることは疑いありません。最新の深い対話の中で、彼は機関投資家が経験している戦略の転換、流動性トークン市場の構造的な機会、そして迫り来るトークン化された株式の波に対する先見の明について明らかにしました。特に2022年の市場調整後、機関が暗号分野での資本配分をどのように再検討しているのかに焦点を当てています。

! 機関投資家の参入、トークン化された株式と流動性の変化:VanEck投資マネージャーは暗号市場の未来を見据えています

機関投資家ファンドの暗号空間への参入の実態

機関資金が徐々に暗号分野に入ってきており、主に二つの形態で表れています。一つは資本が直接関連資産を購入すること、もう一つは資産のトークン化を通じてオンチェーン製品を構築し、他者に使用させることです。

この2つのタイプの機関群は異なります。前者は資産を購入する投資家を含み、後者は製品開発に特化した機関です。現在、世界の資本の流れは主にファミリーオフィス、高所得個人、寄付基金、財団、年金、そしてソブリンウェルスファンドなどによって支配されています。これらの資本保有者は通常、パッシブ戦略(（ETF)など）またはアクティブ戦略(（プロフェッショナルマネージャー)など）を通じて投資判断を行います。

これらの資本プールはさまざまな方法で暗号分野に関与していますが、彼らは本当に「到来」していません。ファミリーオフィスは流動性のリターンの可能性を見て早期に参入したかもしれません。昨年、多くの機関がビットコインETFを購入し始めましたが、これはシンプルな接触方法です。別の方法はベンチャーキャピタルを通じて、大型ブルーチップマネージャーとの配分を見つけることです。しかし、現在でも多くの機関は流動性資産やその代理領域に関与していないため、そこにこそ今のアドバンテージがあります。

リキッドトークン市場における機会と課題

2022年以降、約600億ドルの資本がシード前およびシードラウンド段階のベンチャーキャピタルプロジェクトに流入しており、多くの創業者は従来のIPOルートではなく、トークン形式での退出を選好しています。シードラウンドからIPOまでには通常6〜8年かかりますが、トークン発行を通じての退出は約18ヶ月で実現可能です。特定のビジネスモデルにとって、トークン形式の退出はより魅力的です。

しかし、この傾向は市場の流動性の問題をも明らかにしています。多くのトークンを通じて退出したプロジェクトは過去12〜24ヶ月の間に一般的にトークン価格が下落しており、その理由はこれらのトークンの価値を支えるための十分な市場需要が不足しているからです。伝統的な金融市場では、リスクキャピタルによって支援された企業がIPOを行う際には深い公共株式市場が支えとなりますが、流動性トークン市場は同様のエコシステムを形成していません。これにより、一部の資本プールはリスクキャピタル分野における過剰配置の問題を認識し始めています。

早期投資と二次市場の流動性のトレードオフ

暗号資産市場において、供給と需要の不均衡が顕著であり、特に流動性の面でそうです。資本の供給が不足している一方で、市場はトークンやプロジェクトに対して大きな需要を抱えており、投資家は多くのトークンの中から潜在能力のあるプロジェクトを選別する必要があります。現実には、99.9%のトークンはゴミであり、その価値は市場価値を大きく下回っています。明確な製品市場適合性があり、収益を生み出し、トークン保有者に還元するプロジェクトは、ほんのわずかしか注目に値しません。

将来、ビットコイン、イーサリアム、安定コイン以外のすべての暗号資産の時価総額(は現在約7500億ドル)の数倍の成長を遂げる場合、特定のプロジェクトはこのトレンドの恩恵を直接受けることになり、そのトークンは大部分の価値の流入を引き付ける可能性があります。この種の投資はリスク調整後の高いリターンポテンシャルを持つと見なされ、流動性の利点を維持しています。投資家はいつでも戦略を調整でき、リスク投資のリターンを享受しながら、退出の柔軟性を保持できます。

収入モデルとキャッシュフローの重要性

暗号業界は現在、二元的な選択に直面しています。インターネットの附属品になるか、実際の価値(、例えば収入)を生み出すことに集中する必要があります。世界の大多数の大型資本プールは、「価値保存」資産の配分を希望するか、「資本回収型」資産に注目しています。

暗号業界はこれまで、資産の真の価値をどのように証明するかという重要な問題を回避しているようです。この回避は、規制の圧力による部分もあり、多くのプロジェクトが証券に分類されることを避けようとして、「コミュニティ通貨」や「価値保存」などのナarrティブを採用しています。しかし、暗号業界がメインストリームの資本を引き付けたいのであれば、製品市場適合性に焦点を当て、これらの資産がなぜ価値を持つのかを明確に説明する必要があります。

トークン化された株式:次の1兆ドル市場の機会

市場の未来の進化には二つの主要な方向性が考えられる。一つは、トークン化された株式の普及を通じて市場の時価総額を増加させることで、例えば伝統的な企業が株式の形態ではなくトークンの形態で市場から退出する選択をすることだ。トークン化された株式は、伝統的な株式の属性を持つだけでなく、プログラム可能な機能により、ユーザーやクリエイターへの報酬など、さらなる用途を実現することができる。

別のケースは、既存の資産価格が上昇することで、以前の「シーズンの山寨」に似ています。もし再び、パンデミック期間中のような刺激的な政策が出現した場合、例えば現金の小切手を配布したり流動性を注入したりすることで、投資家はまだ大幅に上昇していない資産に資金を投入する可能性があり、その結果、山寨コインの価格が上昇するでしょう。

L1公链の評価: キャッシュフローと未来の潜在能力のバランス

ほとんどのL1トークンは、ビットコインのような「通貨プレミアム」を享受する可能性は低いでしょう。時価総額ランキング上位10の中には明確な用途がない資産もありますが、強力なコミュニティサポートを持つため、価値の保存手段と見なされています。しかし、市場は最終的にこれらのトークンをキャッシュフロー倍数評価に基づく資産として扱うことになります。この視点からは、一部のL1トークンは過小評価されており、一部は過大評価されており、また一部は適正評価されています。

重要なのは、今後2〜5年の発展に注目することです。各ブロックチェーンには、そのブロックスペースの消費者がいます。たとえば、ETHのL2やSolanaの消費者向けアプリケーションです。これらのチェーンの将来の収益規模はどのように変化するでしょうか？将来の収益レベルに基づき、現在の資産の評価は妥当でしょうか？これらの問題は、L1資産の長期的な価値を判断する重要な基準となります。

インフラとアプリケーションの未来の発展

現在、どのチェーンからも殺し屋アプリケーションが移行して独立した完全な技術スタックを構築した事例は存在しません。アプリケーションが独立して技術スタックを構築することを選択した場合、2つの結果が考えられます: 1つはユーザーの流出、もう1つはユーザー体験の向上とより高い利益の実現です。しかし、この問題の答えはまだ明確ではありません。

L1インフラは、クラウドコンピューティング分野のような状況が現れるかもしれません。アプリケーションは少数の巨頭間で切り替わる可能性があり、自前のチェーンを構築することはないでしょう。現在の段階では、流動資産を保有する価値は、投資戦略を柔軟に調整できることにあります。もしキラーアプリケーションが基盤となるインフラを完全に置き換え、独立して運営できるようになった場合、L1資産を保有する戦略は再評価が必要になるかもしれません。

総じて、暗号資産市場は重要な転換点にあります。機関資金の流入、トークン化された株式の潜在能力、L1ブロックチェーンの評価再構築、そしてインフラとアプリケーション間の競争が、この業界の未来を形作るでしょう。投資家は柔軟性を保ち、長期的な価値創造に注目しつつ、この急速に進化する市場がもたらす課題と機会に備える必要があります。