Eğer bir önceki döngünün Bitcoin'in boğa koşusunu ateşleyen mikro strateji olduğunu söylersek, bu döngünün motoru hiç şüphesiz "alts mikro stratejisi". SBET, BMNR gibi Ethereum hazine şirketleri sürekli alım yaparak, ETH'nin fiyatını Mayıs başındaki 1800 dolardan 4700 dolara kadar çıkardı ve %160'tan fazla bir yükseliş sağladı. Ayrıca, piyasa duygusunda yeni bir lider rolü üstlendi. Bu arada, SOL, BNB, HYPE gibi ana akım altcoinler de benzer şekilde hareket ederek, hazine alımlarını temel anlatı olarak benimseyen bir dizi şirketin ortaya çıkmasına neden oldu ve piyasanın yükseliş beklentilerini daha da büyüttü.
Ancak, bu modelin yayılmasıyla birlikte, risk sinyalleri de giderek gün yüzüne çıkıyor. Son zamanlarda, BNB hazinesi şirketi Wint borsa dışı kalma riski ile karşı karşıya kalırken, Hype hazinesi şirketi LGHL'in coin satışı skandalı piyasada "hazine stratejisi"nin sürdürülebilirliği konusunda şüpheler uyandırdı. Peki, merkezi alımın temel alındığı bu oynanışın hangi potansiyel riskleri barındırdığı? Yatırımcılar yüksek getirilerin peşindeyken hangi endişelere dikkat etmelidir? Bu makale, bunu derinlemesine analiz edecektir.
Şirket Oyunları: Sermaye sadece az sayıda kazananı seçecek
Bu "Mali Depo Şirketi" rekabeti, adeta senin öldüğün benim yaşadığım bir piyasa eleme yarışmasına benziyor.
Windtree Therapeutics (WINT), 7 Temmuz'da BNB stratejik rezervi oluşturduğunu duyurdu, ancak temel verilerin zayıf olması ve hisse senedi fiyatının sürekli olarak düşmesi nedeniyle, 19 Ağustos'ta NASDAQ'tan çıkarılma bildirimi aldı. Haber açıklandıktan sonra, WINT hisse senedi fiyatı peş peşe düştü ve bir günde %77,21 oranında geriledi, şu anki fiyatı sadece 0,13 dolar, haberin açıklandığı zamandan sonraki 1,58 dolara göre toplamda %91,7'lik bir düşüş yaşandı. Zaten klinik aşamada olan, henüz ticarileşmemiş ve çeyrek kayıpları sürekli artan küçük bir biyofarmasötik şirket için, borsa dışı kalmak neredeyse piyasa tarafından tamamen marjinalleşmek anlamına geliyor.
Buna zıt olarak, yeni bir oyuncu olan BNB Network Company (BNC, eski adıyla CEA Industries) dikkat çekiyor. YZi Labs'ın desteğiyle, BNC Temmuz ayı sonu ile Ağustos ayı başında 500 milyon dolarlık özel bir fonlama tamamladı. CZ bizzat sürecin içinde yer aldı ve yatırımcı sayısı 140'a ulaştı; Pantera Capital, Arrington Capital, GSR gibi önde gelen sermaye firmaları da dahil olmak üzere etkileyici bir kadro oluşturdu. Şirket, Galaxy Digital'ın eski ortak kurucusu David Namdar'ı CEO olarak davet etti ve yatırım kararlarını yönlendirmek için eski CalPERS (Kaliforniya Kamu Çalışanları Emekli Fonu) baş yatırım sorumlusunu Russell Read'i atadı, neredeyse bir gecede geleneksel küçük hisse senetlerinden "BNB Geleneksel Hazinesi" şirketine geçiş yaptı.
Sermayenin seçimi zaten cevabı verdi: WINT "feda parçası" oldu, BNC ise yeni pazar bayrağı haline geldi. Verilere göre, BNC hisseleri dün %9.47 yükseldi ve mevcut fiyatı 23.01 dolar, bu da "BNB Hazine Şirketi" alanındaki liderliğini daha da pekiştirdi. Bu rekabetin sadece şirketin temel karşılaşması değil, aynı zamanda pazarın hikaye anlatma ve kaynak birleştirme yeteneğine oy verdiği söylenebilir.
ETH hazine şirketleri alanında rekabet de bir o kadar yoğun. Joseph Lubin'in liderliğindeki SBET, "ETH mikro stratejisi" kavramını dile getiren ilk halka açık şirket olarak, öncü avantajı ve ETH elçisinin anlatımıyla, pazarın erken döneminde güçlü bir FOMO'yu hızla tetikledi ve 3 dolardan 120 doların üzerine fırlayarak altcoin hazine modeli için bir referans vaka haline geldi.
Ancak, BMNR'nin yükselişi kısa sürede tabloyu değiştirdi. Bir yeni oyuncu olarak, sadece alım gücü ve fon büyüklüğü açısından SBET'i geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda "%5 ETH tutma" sloganını yüksek sesle duyurarak piyasa hayal gücünü anında yükseltti. Daha da önemlisi, BMNR'nin arkasında Tom Lee ve Kathy Wood gibi Wall Street'in köklü sermaye sahiplerinin açık desteği bulunması, onu hızla kurumsal ve medya düzeyinde baskın bir konuma getirdi. Buna karşılık, SBET'in Joseph Lubin gibi Web3'ün yeni nesil temsilcileri tarafından desteklenmesine rağmen, Wall Street'in "eski parası" ile ittifak yapan BMNR ile karşılaştırıldığında, belirgin şekilde söylem gücü ve etki alanında geride kalıyor.
İki hisse senedinin fiyat hareketleri de bu ayrışmayı doğruladı. Ağustos ayında, SBET hisse senedi fiyatı 17 dolardan en yüksek 25 dolara çıkarak toplamda yaklaşık %50'lik bir yükseliş kaydetti; BMNR ise 30 dolardan en yüksek 70 dolara çıkarak %130'un üzerinde bir artış gösterdi ve belirgin bir şekilde öncekini geride bıraktı. BMNR'nin giderek ana akım sermaye ve görüş liderleri tarafından tanınmasıyla, ETH财库 şirketinin rekabet durumu belirgin bir şekilde birbirini etkileyen bir gelişim göstermeye başladı.
Bu rekabetin arkasındaki çıkarım, "hazine şirketleri" alanının güçlülerin sürekli güçlü olduğu bir aşamaya girdiğidir. Kurumsal yatırımcılar ve önde gelen sermayenin katılımıyla, piyasa kaynakları, sermaye entegrasyonu, anlatı gücü ve yönetim yeteneğine sahip az sayıda şirkete hızla yoğunlaşmaktadır. Küçük şirketlerin bu modelde hayatta kalması zordur, "hazine" kavramını ortaya koysalar bile, piyasanın performans ve mali güç testine karşı koymaları zordur. Sonunda, bu alanda yalnızca gerçekten sermaye ve anlatı taşıyabilen az sayıda kazanan kalacak, balonlar ve moda takipçileri ise hızla elenecektir.
Satış endişesi: Stratejik rezerv daima sahip olmak anlamına gelmez
Eğer Bitcoin'in boğa koşusunu Michael Saylor'ın inancı destekliyorsa, altcoinlerin "hazine boğası" daha gerçekçi bir görünüm sergiliyor. Saylor, MicroStrategy'nin "asla satmayacağını" yüksek sesle ilan etti ve sürekli finansman sağlayarak alım yapmaya devam etti, bu da BTC'ye sürekli bir alım ve güven getirdi. Ancak, "MicroStrategy madeni para satacak mı?" sorusu her zaman piyasanın tartışma konusu oldu. Altcoinlerin hazine şirketleri bu modeli taklit etse de, "satmayacaklarına" dair asla bir taahhüt vermediler, bu da piyasanın istikrarına dair daha büyük endişelere yol açtı.
Son zamanlarda, HYPE finans şirketi Lion Group Holding Ltd.'nin 500,000 $ değerinde HYPE token satışı yaptığı tespit edildi. Sadece bir ay önce, şirket 600 milyon $ finansmanı tamamladıktan sonra HYPE finans stratejisini başlattığını duyurmuştu. Hedef, $HYPE'yi temel rezerv varlık olarak konumlandırmak ve $SOL, $SUI gibi token'larla yeni nesil Layer-1 finans portföyü oluşturmaktı. Ayrıca gelecekte bu token'ların daha fazla alınacağını açıkça belirtti. Ancak, bugünkü satış hareketi dışarıda varlık tahsis mantığı hakkında spekülasyonlara yol açtı: Bu gerçekten taktiksel bir çeşitlendirme ayarlaması mı, yoksa son dönem piyasa düşüşüne karşı bir korunma tepkisi mi? Satış büyüklüğü sadece 500,000 $, 600 milyon $ finansman karşısında önemsiz olsa da, yine de piyasayı uyarmaya değer.
Benzer örnekler sıkça görülmektedir. Meitu şirketi yaklaşık 100 milyon dolar harcayarak BTC ve ETH satın aldı, ardından 2024 yılının sonunda BTC 100.000 doları aştığında nakit çıkışı yaparak satış fiyatı yaklaşık 180 milyon dolara ulaştı ve yaklaşık 79,63 milyon dolar kar elde etti. Meitu bir hazine strateji şirketi olmasa da, bu işlem şunu göstermektedir: Fiyat belirli bir seviyeye yükseldiğinde, sözde "stratejik rezerv" tamamen kar realize etme aracı haline gelebilir.
Şu anda, piyasalarda büyük ölçekli hazine şirketleri tarafından toplu bir satış gerçekleşmedi, ancak potansiyel riskler göz ardı edilemez. İster kâr motivasyonu, ister gelecekteki piyasa korkusu olsun, hazine şirketleri satış baskısının kaynağı olabilir. Lion Group'un hisse azaltımı bu endişelerin bir yansımasıdır: HYPE hazine strateji kuruluşlarından biri olarak, satışları kesinlikle bir alarm zilleri çalmaktadır - eğer "hazine ordusu" toplu satış yapmayı seçerse, ayak altına alma etkisi aniden patlayabilir ve boğa koşusu, kendi motor baskısı altında aniden sona erebilir.
mNAV flywheel: sonsuz mermi mi yoksa çift taraflı kılıç mı?
Finansman tekerleği, mNAV mekanizması üzerine inşa edilen hazine şirketinin özünde, boğa koşusu sırasında hazine şirketinin "sonsuz mermi"ye sahipmiş gibi görünmesini sağlayan bir yansımalı tekerlek mantığıdır. mNAV, piyasa net varlık değer oranını (Market Net Asset Value) ifade eder ve hesaplama yöntemi, şirketin piyasa değeri (P) ile hisse başına net varlık değeri (NAV) arasındaki kat sayıdır. Hazine strateji şirketi bağlamında, NAV ise sahip olduğu dijital varlık değerini ifade eder.
Hisse fiyatı P, hisse başına net varlık değeri NAV'dan yüksek olduğunda (yani mNAV > 1), şirket sürekli olarak fon toplayabilir ve toplanan fonları dijital varlıklara yatırabilir. Her yeni ihraç alımı, hisse başına pozisyonu ve defter değerini artırarak, şirketin anlatısına olan piyasa güvenini daha da pekiştirir ve hisse fiyatını yükseltir. Böylece, kapalı bir olumlu geri bildirim döngüsü başlamış olur: mNAV yükseliyor → yeni ihraç ile finansman → dijital varlık alımı → hisse başına pozisyon artıyor → piyasa güveni artıyor → hisse fiyatı tekrar yükseliyor. İşte bu mekanizma sayesinde, MicroStrategy son birkaç yılda hisse senetlerini ciddi şekilde seyreltilmeden Bitcoin alımını sürdürebildi.
Ancak, mNAV çift taraflı bir kılıçtır. Prim, piyasanın yüksek güvenini temsil edebilir, ancak bu yalnızca spekülatif bir alım satım da olabilir. Bir kez mNAV 1'e yakınsarsa veya 1'in altına düşerse, piyasa "arttırma mantığı"ndan "seyreltme mantığı"na geçer. Eğer bu sırada tokenin kendisinin fiyatı düşerse, döngü olumlu dönüşten olumsuz geri bildirim döngüsüne geçer ve piyasa değeri ile güvenin aynı anda zarar görmesine yol açar. Ayrıca, finansman stratejisi şirketlerinin finansmanı da mNAV prim döngüsüne dayanır; mNAV uzun süreli bir iskontoda kaldığında, artırma alanı kapanır ve zaten iş duraklama aşamasında olan veya borsa dışına çıkma tehlikesiyle karşı karşıya olan küçük ve orta ölçekli kabuk şirketlerinin işleri tamamen alt üst olur ve kurulan döngü etkisi anında çöker. Teorik olarak, mNAV < 1 olduğunda, şirketin daha makul seçeneği, dengeleri yeniden sağlamak için pozisyonları satıp hisse geri alımı yapmaktır, ancak bu durum genelleştirilemez; iskontolu şirketler de değeri düşük değerlendirilmiş olabilir.
2022 yılındaki ayı piyasasında, MicroStrategy'nin mNAV'ı bir ara 1'in altına düşmesine rağmen, şirket coin geri almak için satmayı tercih etmedi; bunun yerine borç yeniden yapılandırmasıyla tüm Bitcoin'lerini korumaya devam etti. Bu "sonuna kadar direnme" mantığı, Saylor'un BTC'ye olan inanç dolu vizyonundan gelmektedir ve onu "asla satılmayacak" bir ana teminat varlık olarak görmektedir. Ancak bu yol, tüm hazine şirketlerinin kopyalayabileceği bir yol değildir. Çoğu altcoin hazine hissesi, kendileri için istikrarlı bir ana işten yoksundur; "coin alma şirketi"ne dönüşmek, sadece hayatta kalma aracıdır ve inançla desteklenmez. Piyasa koşulları kötüleştiğinde, zarar durdurmak veya kar realize etmek için satma olasılıkları daha yüksektir, bu da bir panik satışına yol açabilir.
DAT finansal havuz modelinin potansiyel risklerinden nasıl kaçınılır?
BTC'yi Yığmayı Tercih Eden Şirketler
Mevcut finansal havuz modeli çoğunlukla MicroStrategy'ye benzemekte ve Bitcoin bu süreçte her zaman "sektörün temeli" rolünü oynamaktadır. Bitcoin, dünya genelinde yaygın olarak kabul edilen tek merkeziyetsiz dijital altın olarak, değer konsensüsü neredeyse değiştirilemezdir. İster geleneksel finansal kurumlar olsun, isterse kripto odaklı devler olsun, Bitcoin'e yapılan yatırımlar ve beklentiler hala uzun vadeli hedeflere ulaşmamıştır. Yatırımcılar için, "BTC havuz şirketlerini" seçmek genellikle yalnızca altcoin havuz mantığını taklit eden şirketlere göre daha sağlamdır ve daha uzun vadeli güven premiumuna sahiptir.
Rekabet ilişkilerine dikkat edin, lider varlıkları tercih edin
Sermaye piyasasının ekosistem rekabeti son derece acımasızdır. Özellikle mali strateji gibi anlatı odaklı modellerde, pazar genellikle "ilk bilinir, ikinci tanınmaz". WINT ile BNC arasındaki rekabetten de görülebileceği gibi, bir tarafa yoğun bir şekilde sermaye ve resmi kurum desteği toplandığında, diğer taraf neredeyse hızla marjinalleşir. Bu bağlamda, yatırımcıların "lider etkisi"ne odaklanmaları önemlidir: Birinciler genellikle daha fazla kurumsal fon, medya anlatısı ve piyasa güveni alırken, ikinciler ve üçüncüler kolayca göz ardı edilebilir.
Bireysel yatırımcılar için, eğer belirli hisse senetleri hakkında yeterli bir değerlendirme yapılamıyorsa, doğrudan koinin kendisine yatırım yapmak daha basit ve etkili bir seçenek olabilir. Gerçekler açısından bakıldığında, şirket düzeyinde rekabet yoğun olsa da, ETH ve BNB tarihin en yüksek seviyesine ulaşarak etkilenmemiştir.
Şirket temel verilerine dikkat edin
DAT modunun temel sorunlarından biri, birçok hazine şirketinin kendisinin "kasa şirketi" olmasıdır; ana iş faaliyetleri çoktan durdu, karlılık zayıf, neredeyse tamamen "alts" ticaretine bağımlı bir şekilde yaşamaya devam ediyor. Böyle bir model boğa koşusunda makul görünebilir, ancak piyasa tersine döndüğünde, nakit akışı desteğinden yoksun oldukları için anında kan kaybederler. Bu nedenle, yatırımcıların hedef seçerken dikkat etmesi gerekenler şunlardır:
Şirketin nakit akışı: Kendi kendine yeterlilik kapasitesi var mı?
Alım maliyeti: Pozisyonun ortalama fiyatı geri çekilme sırasında sağlıklı kalmak için yeterli mi?
Pozisyon oranı: Dijital varlıkların şirketin net varlıkları içindeki payı aşırı mı?
Finansman amacı: Toplanan fonlar esasen coin almak için mi yoksa gerçek iş geliştirme için mi kullanılacak?
Borç ödeme yeteneği: Dönüştürülebilir tahvillerin vadesi geldiğinde veya hisse fiyatı baskı altında kaldığında, hala sağlam kalabilir mi?
Kan üretme yeteneği olmayan şirketler boğa koşusunda büyük bir başarı elde edebilir, ancak likidite geri çekildiğinde risklere karşı dayanıklılıkları oldukça zayıftır ve muhtemelen ayaklanmanın ilk kurbanları haline gelebilir.
özet
Hazine stratejisi, bu boğa koşusuna şüphesiz en güçlü yakıtı sağladı, sürekli olarak gelen dış fonlar, ETH'nin liderliğindeki altcoin'lerin hızla yükselmesini sağladı. Ancak, ne kadar "sonsuz mermi" gibi görünen bir model olursa olsun, arkasındaki balon ve endişelere karşı dikkatli olunmalıdır. Tarih, likidite ve anlatımın piyasayı ateşleyebileceğini, ancak gerçek değer desteğini yerine geçiremeyeceğini kanıtlamıştır. Yatırımcılar için, mevcut piyasa durumu elbette umut verici, ancak sakin ve dikkatli kalmak da şarttır. Ancak gürültü içinde mantığı koruyarak, bir sonraki balonun sönmesinde ayakta kalınabilir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
"Sonsuz mNAV flywheel döndüğünde, şifreleme hazine anlatısı, coin satma endişelerini saklıyor."
Eğer bir önceki döngünün Bitcoin'in boğa koşusunu ateşleyen mikro strateji olduğunu söylersek, bu döngünün motoru hiç şüphesiz "alts mikro stratejisi". SBET, BMNR gibi Ethereum hazine şirketleri sürekli alım yaparak, ETH'nin fiyatını Mayıs başındaki 1800 dolardan 4700 dolara kadar çıkardı ve %160'tan fazla bir yükseliş sağladı. Ayrıca, piyasa duygusunda yeni bir lider rolü üstlendi. Bu arada, SOL, BNB, HYPE gibi ana akım altcoinler de benzer şekilde hareket ederek, hazine alımlarını temel anlatı olarak benimseyen bir dizi şirketin ortaya çıkmasına neden oldu ve piyasanın yükseliş beklentilerini daha da büyüttü.
Ancak, bu modelin yayılmasıyla birlikte, risk sinyalleri de giderek gün yüzüne çıkıyor. Son zamanlarda, BNB hazinesi şirketi Wint borsa dışı kalma riski ile karşı karşıya kalırken, Hype hazinesi şirketi LGHL'in coin satışı skandalı piyasada "hazine stratejisi"nin sürdürülebilirliği konusunda şüpheler uyandırdı. Peki, merkezi alımın temel alındığı bu oynanışın hangi potansiyel riskleri barındırdığı? Yatırımcılar yüksek getirilerin peşindeyken hangi endişelere dikkat etmelidir? Bu makale, bunu derinlemesine analiz edecektir.
Şirket Oyunları: Sermaye sadece az sayıda kazananı seçecek
Bu "Mali Depo Şirketi" rekabeti, adeta senin öldüğün benim yaşadığım bir piyasa eleme yarışmasına benziyor.
Windtree Therapeutics (WINT), 7 Temmuz'da BNB stratejik rezervi oluşturduğunu duyurdu, ancak temel verilerin zayıf olması ve hisse senedi fiyatının sürekli olarak düşmesi nedeniyle, 19 Ağustos'ta NASDAQ'tan çıkarılma bildirimi aldı. Haber açıklandıktan sonra, WINT hisse senedi fiyatı peş peşe düştü ve bir günde %77,21 oranında geriledi, şu anki fiyatı sadece 0,13 dolar, haberin açıklandığı zamandan sonraki 1,58 dolara göre toplamda %91,7'lik bir düşüş yaşandı. Zaten klinik aşamada olan, henüz ticarileşmemiş ve çeyrek kayıpları sürekli artan küçük bir biyofarmasötik şirket için, borsa dışı kalmak neredeyse piyasa tarafından tamamen marjinalleşmek anlamına geliyor.
Buna zıt olarak, yeni bir oyuncu olan BNB Network Company (BNC, eski adıyla CEA Industries) dikkat çekiyor. YZi Labs'ın desteğiyle, BNC Temmuz ayı sonu ile Ağustos ayı başında 500 milyon dolarlık özel bir fonlama tamamladı. CZ bizzat sürecin içinde yer aldı ve yatırımcı sayısı 140'a ulaştı; Pantera Capital, Arrington Capital, GSR gibi önde gelen sermaye firmaları da dahil olmak üzere etkileyici bir kadro oluşturdu. Şirket, Galaxy Digital'ın eski ortak kurucusu David Namdar'ı CEO olarak davet etti ve yatırım kararlarını yönlendirmek için eski CalPERS (Kaliforniya Kamu Çalışanları Emekli Fonu) baş yatırım sorumlusunu Russell Read'i atadı, neredeyse bir gecede geleneksel küçük hisse senetlerinden "BNB Geleneksel Hazinesi" şirketine geçiş yaptı.
Sermayenin seçimi zaten cevabı verdi: WINT "feda parçası" oldu, BNC ise yeni pazar bayrağı haline geldi. Verilere göre, BNC hisseleri dün %9.47 yükseldi ve mevcut fiyatı 23.01 dolar, bu da "BNB Hazine Şirketi" alanındaki liderliğini daha da pekiştirdi. Bu rekabetin sadece şirketin temel karşılaşması değil, aynı zamanda pazarın hikaye anlatma ve kaynak birleştirme yeteneğine oy verdiği söylenebilir.
ETH hazine şirketleri alanında rekabet de bir o kadar yoğun. Joseph Lubin'in liderliğindeki SBET, "ETH mikro stratejisi" kavramını dile getiren ilk halka açık şirket olarak, öncü avantajı ve ETH elçisinin anlatımıyla, pazarın erken döneminde güçlü bir FOMO'yu hızla tetikledi ve 3 dolardan 120 doların üzerine fırlayarak altcoin hazine modeli için bir referans vaka haline geldi.
Ancak, BMNR'nin yükselişi kısa sürede tabloyu değiştirdi. Bir yeni oyuncu olarak, sadece alım gücü ve fon büyüklüğü açısından SBET'i geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda "%5 ETH tutma" sloganını yüksek sesle duyurarak piyasa hayal gücünü anında yükseltti. Daha da önemlisi, BMNR'nin arkasında Tom Lee ve Kathy Wood gibi Wall Street'in köklü sermaye sahiplerinin açık desteği bulunması, onu hızla kurumsal ve medya düzeyinde baskın bir konuma getirdi. Buna karşılık, SBET'in Joseph Lubin gibi Web3'ün yeni nesil temsilcileri tarafından desteklenmesine rağmen, Wall Street'in "eski parası" ile ittifak yapan BMNR ile karşılaştırıldığında, belirgin şekilde söylem gücü ve etki alanında geride kalıyor.
İki hisse senedinin fiyat hareketleri de bu ayrışmayı doğruladı. Ağustos ayında, SBET hisse senedi fiyatı 17 dolardan en yüksek 25 dolara çıkarak toplamda yaklaşık %50'lik bir yükseliş kaydetti; BMNR ise 30 dolardan en yüksek 70 dolara çıkarak %130'un üzerinde bir artış gösterdi ve belirgin bir şekilde öncekini geride bıraktı. BMNR'nin giderek ana akım sermaye ve görüş liderleri tarafından tanınmasıyla, ETH财库 şirketinin rekabet durumu belirgin bir şekilde birbirini etkileyen bir gelişim göstermeye başladı.
Bu rekabetin arkasındaki çıkarım, "hazine şirketleri" alanının güçlülerin sürekli güçlü olduğu bir aşamaya girdiğidir. Kurumsal yatırımcılar ve önde gelen sermayenin katılımıyla, piyasa kaynakları, sermaye entegrasyonu, anlatı gücü ve yönetim yeteneğine sahip az sayıda şirkete hızla yoğunlaşmaktadır. Küçük şirketlerin bu modelde hayatta kalması zordur, "hazine" kavramını ortaya koysalar bile, piyasanın performans ve mali güç testine karşı koymaları zordur. Sonunda, bu alanda yalnızca gerçekten sermaye ve anlatı taşıyabilen az sayıda kazanan kalacak, balonlar ve moda takipçileri ise hızla elenecektir.
Satış endişesi: Stratejik rezerv daima sahip olmak anlamına gelmez
Eğer Bitcoin'in boğa koşusunu Michael Saylor'ın inancı destekliyorsa, altcoinlerin "hazine boğası" daha gerçekçi bir görünüm sergiliyor. Saylor, MicroStrategy'nin "asla satmayacağını" yüksek sesle ilan etti ve sürekli finansman sağlayarak alım yapmaya devam etti, bu da BTC'ye sürekli bir alım ve güven getirdi. Ancak, "MicroStrategy madeni para satacak mı?" sorusu her zaman piyasanın tartışma konusu oldu. Altcoinlerin hazine şirketleri bu modeli taklit etse de, "satmayacaklarına" dair asla bir taahhüt vermediler, bu da piyasanın istikrarına dair daha büyük endişelere yol açtı.
Son zamanlarda, HYPE finans şirketi Lion Group Holding Ltd.'nin 500,000 $ değerinde HYPE token satışı yaptığı tespit edildi. Sadece bir ay önce, şirket 600 milyon $ finansmanı tamamladıktan sonra HYPE finans stratejisini başlattığını duyurmuştu. Hedef, $HYPE'yi temel rezerv varlık olarak konumlandırmak ve $SOL, $SUI gibi token'larla yeni nesil Layer-1 finans portföyü oluşturmaktı. Ayrıca gelecekte bu token'ların daha fazla alınacağını açıkça belirtti. Ancak, bugünkü satış hareketi dışarıda varlık tahsis mantığı hakkında spekülasyonlara yol açtı: Bu gerçekten taktiksel bir çeşitlendirme ayarlaması mı, yoksa son dönem piyasa düşüşüne karşı bir korunma tepkisi mi? Satış büyüklüğü sadece 500,000 $, 600 milyon $ finansman karşısında önemsiz olsa da, yine de piyasayı uyarmaya değer.
Benzer örnekler sıkça görülmektedir. Meitu şirketi yaklaşık 100 milyon dolar harcayarak BTC ve ETH satın aldı, ardından 2024 yılının sonunda BTC 100.000 doları aştığında nakit çıkışı yaparak satış fiyatı yaklaşık 180 milyon dolara ulaştı ve yaklaşık 79,63 milyon dolar kar elde etti. Meitu bir hazine strateji şirketi olmasa da, bu işlem şunu göstermektedir: Fiyat belirli bir seviyeye yükseldiğinde, sözde "stratejik rezerv" tamamen kar realize etme aracı haline gelebilir.
Şu anda, piyasalarda büyük ölçekli hazine şirketleri tarafından toplu bir satış gerçekleşmedi, ancak potansiyel riskler göz ardı edilemez. İster kâr motivasyonu, ister gelecekteki piyasa korkusu olsun, hazine şirketleri satış baskısının kaynağı olabilir. Lion Group'un hisse azaltımı bu endişelerin bir yansımasıdır: HYPE hazine strateji kuruluşlarından biri olarak, satışları kesinlikle bir alarm zilleri çalmaktadır - eğer "hazine ordusu" toplu satış yapmayı seçerse, ayak altına alma etkisi aniden patlayabilir ve boğa koşusu, kendi motor baskısı altında aniden sona erebilir.
mNAV flywheel: sonsuz mermi mi yoksa çift taraflı kılıç mı?
Finansman tekerleği, mNAV mekanizması üzerine inşa edilen hazine şirketinin özünde, boğa koşusu sırasında hazine şirketinin "sonsuz mermi"ye sahipmiş gibi görünmesini sağlayan bir yansımalı tekerlek mantığıdır. mNAV, piyasa net varlık değer oranını (Market Net Asset Value) ifade eder ve hesaplama yöntemi, şirketin piyasa değeri (P) ile hisse başına net varlık değeri (NAV) arasındaki kat sayıdır. Hazine strateji şirketi bağlamında, NAV ise sahip olduğu dijital varlık değerini ifade eder.
Hisse fiyatı P, hisse başına net varlık değeri NAV'dan yüksek olduğunda (yani mNAV > 1), şirket sürekli olarak fon toplayabilir ve toplanan fonları dijital varlıklara yatırabilir. Her yeni ihraç alımı, hisse başına pozisyonu ve defter değerini artırarak, şirketin anlatısına olan piyasa güvenini daha da pekiştirir ve hisse fiyatını yükseltir. Böylece, kapalı bir olumlu geri bildirim döngüsü başlamış olur: mNAV yükseliyor → yeni ihraç ile finansman → dijital varlık alımı → hisse başına pozisyon artıyor → piyasa güveni artıyor → hisse fiyatı tekrar yükseliyor. İşte bu mekanizma sayesinde, MicroStrategy son birkaç yılda hisse senetlerini ciddi şekilde seyreltilmeden Bitcoin alımını sürdürebildi.
Ancak, mNAV çift taraflı bir kılıçtır. Prim, piyasanın yüksek güvenini temsil edebilir, ancak bu yalnızca spekülatif bir alım satım da olabilir. Bir kez mNAV 1'e yakınsarsa veya 1'in altına düşerse, piyasa "arttırma mantığı"ndan "seyreltme mantığı"na geçer. Eğer bu sırada tokenin kendisinin fiyatı düşerse, döngü olumlu dönüşten olumsuz geri bildirim döngüsüne geçer ve piyasa değeri ile güvenin aynı anda zarar görmesine yol açar. Ayrıca, finansman stratejisi şirketlerinin finansmanı da mNAV prim döngüsüne dayanır; mNAV uzun süreli bir iskontoda kaldığında, artırma alanı kapanır ve zaten iş duraklama aşamasında olan veya borsa dışına çıkma tehlikesiyle karşı karşıya olan küçük ve orta ölçekli kabuk şirketlerinin işleri tamamen alt üst olur ve kurulan döngü etkisi anında çöker. Teorik olarak, mNAV < 1 olduğunda, şirketin daha makul seçeneği, dengeleri yeniden sağlamak için pozisyonları satıp hisse geri alımı yapmaktır, ancak bu durum genelleştirilemez; iskontolu şirketler de değeri düşük değerlendirilmiş olabilir.
2022 yılındaki ayı piyasasında, MicroStrategy'nin mNAV'ı bir ara 1'in altına düşmesine rağmen, şirket coin geri almak için satmayı tercih etmedi; bunun yerine borç yeniden yapılandırmasıyla tüm Bitcoin'lerini korumaya devam etti. Bu "sonuna kadar direnme" mantığı, Saylor'un BTC'ye olan inanç dolu vizyonundan gelmektedir ve onu "asla satılmayacak" bir ana teminat varlık olarak görmektedir. Ancak bu yol, tüm hazine şirketlerinin kopyalayabileceği bir yol değildir. Çoğu altcoin hazine hissesi, kendileri için istikrarlı bir ana işten yoksundur; "coin alma şirketi"ne dönüşmek, sadece hayatta kalma aracıdır ve inançla desteklenmez. Piyasa koşulları kötüleştiğinde, zarar durdurmak veya kar realize etmek için satma olasılıkları daha yüksektir, bu da bir panik satışına yol açabilir.
DAT finansal havuz modelinin potansiyel risklerinden nasıl kaçınılır?
BTC'yi Yığmayı Tercih Eden Şirketler
Mevcut finansal havuz modeli çoğunlukla MicroStrategy'ye benzemekte ve Bitcoin bu süreçte her zaman "sektörün temeli" rolünü oynamaktadır. Bitcoin, dünya genelinde yaygın olarak kabul edilen tek merkeziyetsiz dijital altın olarak, değer konsensüsü neredeyse değiştirilemezdir. İster geleneksel finansal kurumlar olsun, isterse kripto odaklı devler olsun, Bitcoin'e yapılan yatırımlar ve beklentiler hala uzun vadeli hedeflere ulaşmamıştır. Yatırımcılar için, "BTC havuz şirketlerini" seçmek genellikle yalnızca altcoin havuz mantığını taklit eden şirketlere göre daha sağlamdır ve daha uzun vadeli güven premiumuna sahiptir.
Rekabet ilişkilerine dikkat edin, lider varlıkları tercih edin
Sermaye piyasasının ekosistem rekabeti son derece acımasızdır. Özellikle mali strateji gibi anlatı odaklı modellerde, pazar genellikle "ilk bilinir, ikinci tanınmaz". WINT ile BNC arasındaki rekabetten de görülebileceği gibi, bir tarafa yoğun bir şekilde sermaye ve resmi kurum desteği toplandığında, diğer taraf neredeyse hızla marjinalleşir. Bu bağlamda, yatırımcıların "lider etkisi"ne odaklanmaları önemlidir: Birinciler genellikle daha fazla kurumsal fon, medya anlatısı ve piyasa güveni alırken, ikinciler ve üçüncüler kolayca göz ardı edilebilir.
Bireysel yatırımcılar için, eğer belirli hisse senetleri hakkında yeterli bir değerlendirme yapılamıyorsa, doğrudan koinin kendisine yatırım yapmak daha basit ve etkili bir seçenek olabilir. Gerçekler açısından bakıldığında, şirket düzeyinde rekabet yoğun olsa da, ETH ve BNB tarihin en yüksek seviyesine ulaşarak etkilenmemiştir.
Şirket temel verilerine dikkat edin
DAT modunun temel sorunlarından biri, birçok hazine şirketinin kendisinin "kasa şirketi" olmasıdır; ana iş faaliyetleri çoktan durdu, karlılık zayıf, neredeyse tamamen "alts" ticaretine bağımlı bir şekilde yaşamaya devam ediyor. Böyle bir model boğa koşusunda makul görünebilir, ancak piyasa tersine döndüğünde, nakit akışı desteğinden yoksun oldukları için anında kan kaybederler. Bu nedenle, yatırımcıların hedef seçerken dikkat etmesi gerekenler şunlardır:
Kan üretme yeteneği olmayan şirketler boğa koşusunda büyük bir başarı elde edebilir, ancak likidite geri çekildiğinde risklere karşı dayanıklılıkları oldukça zayıftır ve muhtemelen ayaklanmanın ilk kurbanları haline gelebilir.
özet
Hazine stratejisi, bu boğa koşusuna şüphesiz en güçlü yakıtı sağladı, sürekli olarak gelen dış fonlar, ETH'nin liderliğindeki altcoin'lerin hızla yükselmesini sağladı. Ancak, ne kadar "sonsuz mermi" gibi görünen bir model olursa olsun, arkasındaki balon ve endişelere karşı dikkatli olunmalıdır. Tarih, likidite ve anlatımın piyasayı ateşleyebileceğini, ancak gerçek değer desteğini yerine geçiremeyeceğini kanıtlamıştır. Yatırımcılar için, mevcut piyasa durumu elbette umut verici, ancak sakin ve dikkatli kalmak da şarttır. Ancak gürültü içinde mantığı koruyarak, bir sonraki balonun sönmesinde ayakta kalınabilir.
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin