Місцевий час 25 травня, Майкл Сейлор знову оприлюднив "битву за Біткойн": компанія Strategy у другому кварталі 2025 року додатково придбала 4,020 монет BTC, загальна сума становить приблизно 427.1 мільйона доларів, вартість однієї монети – 106,237 доларів. Додатково до попередніх активів, у Strategy загалом 580,250 монет BTC, загальна сума інвестицій досягла 40.61 мільярда доларів, середня вартість – 69,979 доларів.
Повідомлення викликало бурю в середовищі. Дехто називає це "найсильнішим покупцем Біткойна", інші вигукують "підтримка віри триває", але спокійні люди помічають, що ця на перший погляд смілива інвестиція все більше наближає всю фінансову структуру Біткойна до критичної точки краху важелів.
О, за спиною не купівля монет, а витрачання грошей "перетворення в杠杆"
У більшості людей Strategy сприймається як "скарбниця" Біткойна, по суті це "підоб'єкт ETF" — купує BTC і чекає зростання. Але насправді це складна та небезпечна фінансова важільна машина.
Це не купівля монет за рахунок прибутку, а фінансування покупки BTC шляхом постійного випуску нових акцій (ATM), конвертованих облігацій, привілейованих акцій та інших засобів.
Ця модель не є інвестицією, а створенням вічного двигуна у вигляді маховика:
Ціна акцій зростає → можна випускати акції за вищою премією → залучити більше грошей для покупки BTC → BTC зростає → ціна акцій продовжує зростати → маховик обертається швидше
Але ключовою силою цього маховика є показник під назвою mNAV (ринкова чиста вартість активів): тобто поточна ціна акцій стратегії / ринкова вартість BTC, представленого однією акцією.
Лише якщо mNAV > 1, компанія може "випустити акції за ціною премії", щоб отримати готівку за вищою оцінкою. Але як тільки mNAV < 1, маховик втратить паливо, і ризик усієї структури зросте, як селевий потік.
Два, аналіз структури "отруйного важеля"
За цією чергою збільшення на 400 мільйонів доларів не було розкрито, який саме метод фінансування використовує Strategy, але з історії відомо, що їх «фінансовий арсенал» включає такі варіанти:
Додаткова емісія АТМ (постійний продаж акцій за ринковою ціною)
Це наразі найчастіше використовуваний спосіб. Як тільки ринок стає оптимістичним, ціна акцій зростає, компанія може скористатися високими цінами для випуску акцій і швидко залучити кошти для покупки BTC.
Проблема в тому, що кожен раз, коли випускаються акції, це розмиває частку початкових акціонерів. Якщо немає постійного зростання BTC як підтримки, це розмиття стане все менш стійким.
Конвертовані облігації: ставки на майбутню оцінку
Strategy випустила конвертованих облігацій на суму близько $8,2 млрд. У майбутньому ці облігації повинні бути конвертовані в акції на тій підставі, що «ціна акцій досягає певної ціни конверсії». Якщо ціна акцій не відповідатиме умовам конвертації, компанія або викупить облігації, або буде змушена продати BTC для виплати основної суми боргу та відсотків.
А умова для активації все ще базується на mNAV — «ілюзорному індикаторі», що підлягає ринковим настроям.
Привілейовані акції: високодохідний борг, що ніколи не підлягає викупу
STRF (Стратегічний безризиковий) є видом привілейованих акцій, випущених компанією, з річною ставкою 10%. Хоча його упаковують як "фіксований дохідний продукт з BTC-вимогою", насправді це є постійним грошовим потоком зобов'язання.
Єдиний спосіб зберегти цю платоспроможність – продовжувати розмивати звичайних акціонерів і використовувати «гроші майбутніх інвесторів» для виплати «прибутків сьогоднішніх інвесторів».
Це саме класична характеристика понзі-схеми.
Три, все залежить від індикатора "віри": mNAV
Давайте зробимо простий прогноз:
Припустимо, що BTC знаходиться в горизонтальному русі, активи Strategy не зростають і не падають;
Акціонери все ще повинні отримувати проценти (привілейовані акції), облігації потрібно погасити (конвертовані облігації);
Компанія може "знайти гроші" лише шляхом продажу акцій або продажу BTC.
У цей час, якщо емоції на ринку охолонуть і mNAV впаде нижче 1, компанія не зможе залучити кошти через випуск нових акцій. Це означає:
Не вдається купити монету → Зростання активів зупиняється → Інвестори розчаровані → Ціна акцій падає → mNAV далі знижується → Летючий колесо повністю зупиняється
Тоді компанії доведеться зробити найгірший вибір: продати BTC для сплати боргів. Це призведе до тиску на ринок, одночасно ще більше вдаривши по mNAV.
Цю замкнуту петлю називають "смертельна спіраль".
Чотири, Strategy не є ETF, а є ризиковою упаковкою.
На відміну від закритих фондів, таких як GBTC, ціна акцій Strategy не прив'язана до фактичної ціни BTC.
Його вартість не безпосередньо відображає чисту вартість активів, а скоріше підлягає впливу багатьох ринкових чинників — очікування премії, структура важелів, вплив самого Сейлора та інші фактори.
Коли інвестори почнуть усвідомлювати, що акції, якими вони володіють, – це не сам BTC, а гра, побудована на «продажу акцій, купівлі монет, а потім продажу акцій», міхур швидко лопне.
Ми можемо винести уроки з історії GBTC:
У період бичачого ринку 2021 року, GBTC колись торгувався з премією до 30%. Але з появою BTC ETF та збільшенням альтернативних каналів, попит на GBTC зник, і він швидко впав у пастку знижки, врешті-решт був змушений до трансформації.
Така ж доля може чекати на Стратегію: з появою все більшої кількості спотових ETF на Біткойн, інвестори поступово усвідомлять, що їм не потрібно отримувати експозицію до BTC через «компанію з високим кредитним важелем».
Пункт п'ять: де знаходиться кінцева точка "BTC плану" Strategy?
Майкл Сейлор відкрито заявляв, що його мета полягає в тому, щоб шляхом випуску десятків трильйонів доларів у вигляді привілейованих акцій, боргів тощо, збільшити обсяги резервів Біткойн до кількох мільйонів монет.
Це звучить як будівництво фінансової імперії. Але відповідно до поточної моделі привілейованих акцій з річною ставкою 10%:
Якщо випустити 30 трильйонів доларів боргу, щорічно потрібно 300 мільярдів доларів відсотків;
Навіть якщо в майбутньому ціна BTC зросте, компанія повинна постійно розмивати акціонерний капітал або реалізовувати BTC, щоб підтримувати грошовий потік;
Загальний ризик значно перевищує ризик будь-якої реальної компанії на традиційних фінансових ринках.
Іншими словами: це не резервування Біткойн, а ставлення на подальший бум Біткоїн з використанням майбутніх інтересів акціонерів.
Написане в кінці: Віра в Біткойн не повинна базуватися на пісках важелів.
Досить божевільні покупки від Strategy розпалили ентузіазм багатьох інвесторів, але якщо ми відокремимо емоції, ми виявимо, що це насправді великий фінансовий експеримент: як створити компанійний хедж-фонд BTC за допомогою фінансового важеля.
Але, як навчила нас фінансова криза 2008 року, коли будь-яка структура побудована на високому плечі та ринкових настроях, для краху потрібен лише один удар.
Початкова мета Біткойна полягала в протистоянні надмірній фінансизації та розширенню кредитування. Сьогодні ж одна компанія використовує BTC як заставу, аби розпочати гру, яка найбільше знайома Уолл-Стриту.
Воно зрештою повернеться до основ — а не до маховика, не до віри і не до твітів Майкла Сейлора.
Ця стаття є лише особистою думкою автора і не представляє позицію та погляди цієї платформи. Ця стаття призначена лише для обміну інформацією і не є інвестиційною порадою для когось.
Приєднуйтесь до нашої спільноти обговорити цю подію
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Стратегія знову купити 4 мільярди доларів Біткойн, як довго ще зможе крутитися цей "токсичний літак"?
Місцевий час 25 травня, Майкл Сейлор знову оприлюднив "битву за Біткойн": компанія Strategy у другому кварталі 2025 року додатково придбала 4,020 монет BTC, загальна сума становить приблизно 427.1 мільйона доларів, вартість однієї монети – 106,237 доларів. Додатково до попередніх активів, у Strategy загалом 580,250 монет BTC, загальна сума інвестицій досягла 40.61 мільярда доларів, середня вартість – 69,979 доларів.
Повідомлення викликало бурю в середовищі. Дехто називає це "найсильнішим покупцем Біткойна", інші вигукують "підтримка віри триває", але спокійні люди помічають, що ця на перший погляд смілива інвестиція все більше наближає всю фінансову структуру Біткойна до критичної точки краху важелів.
О, за спиною не купівля монет, а витрачання грошей "перетворення в杠杆"
У більшості людей Strategy сприймається як "скарбниця" Біткойна, по суті це "підоб'єкт ETF" — купує BTC і чекає зростання. Але насправді це складна та небезпечна фінансова важільна машина.
Це не купівля монет за рахунок прибутку, а фінансування покупки BTC шляхом постійного випуску нових акцій (ATM), конвертованих облігацій, привілейованих акцій та інших засобів.
Ця модель не є інвестицією, а створенням вічного двигуна у вигляді маховика:
Ціна акцій зростає → можна випускати акції за вищою премією → залучити більше грошей для покупки BTC → BTC зростає → ціна акцій продовжує зростати → маховик обертається швидше
Але ключовою силою цього маховика є показник під назвою mNAV (ринкова чиста вартість активів): тобто поточна ціна акцій стратегії / ринкова вартість BTC, представленого однією акцією.
Лише якщо mNAV > 1, компанія може "випустити акції за ціною премії", щоб отримати готівку за вищою оцінкою. Але як тільки mNAV < 1, маховик втратить паливо, і ризик усієї структури зросте, як селевий потік.
Два, аналіз структури "отруйного важеля"
За цією чергою збільшення на 400 мільйонів доларів не було розкрито, який саме метод фінансування використовує Strategy, але з історії відомо, що їх «фінансовий арсенал» включає такі варіанти:
Це наразі найчастіше використовуваний спосіб. Як тільки ринок стає оптимістичним, ціна акцій зростає, компанія може скористатися високими цінами для випуску акцій і швидко залучити кошти для покупки BTC.
Проблема в тому, що кожен раз, коли випускаються акції, це розмиває частку початкових акціонерів. Якщо немає постійного зростання BTC як підтримки, це розмиття стане все менш стійким.
Strategy випустила конвертованих облігацій на суму близько $8,2 млрд. У майбутньому ці облігації повинні бути конвертовані в акції на тій підставі, що «ціна акцій досягає певної ціни конверсії». Якщо ціна акцій не відповідатиме умовам конвертації, компанія або викупить облігації, або буде змушена продати BTC для виплати основної суми боргу та відсотків.
А умова для активації все ще базується на mNAV — «ілюзорному індикаторі», що підлягає ринковим настроям.
STRF (Стратегічний безризиковий) є видом привілейованих акцій, випущених компанією, з річною ставкою 10%. Хоча його упаковують як "фіксований дохідний продукт з BTC-вимогою", насправді це є постійним грошовим потоком зобов'язання.
Єдиний спосіб зберегти цю платоспроможність – продовжувати розмивати звичайних акціонерів і використовувати «гроші майбутніх інвесторів» для виплати «прибутків сьогоднішніх інвесторів».
Це саме класична характеристика понзі-схеми.
Три, все залежить від індикатора "віри": mNAV
Давайте зробимо простий прогноз:
Припустимо, що BTC знаходиться в горизонтальному русі, активи Strategy не зростають і не падають;
Акціонери все ще повинні отримувати проценти (привілейовані акції), облігації потрібно погасити (конвертовані облігації);
Компанія може "знайти гроші" лише шляхом продажу акцій або продажу BTC.
У цей час, якщо емоції на ринку охолонуть і mNAV впаде нижче 1, компанія не зможе залучити кошти через випуск нових акцій. Це означає:
Не вдається купити монету → Зростання активів зупиняється → Інвестори розчаровані → Ціна акцій падає → mNAV далі знижується → Летючий колесо повністю зупиняється
Тоді компанії доведеться зробити найгірший вибір: продати BTC для сплати боргів. Це призведе до тиску на ринок, одночасно ще більше вдаривши по mNAV.
Цю замкнуту петлю називають "смертельна спіраль".
Чотири, Strategy не є ETF, а є ризиковою упаковкою.
На відміну від закритих фондів, таких як GBTC, ціна акцій Strategy не прив'язана до фактичної ціни BTC.
Його вартість не безпосередньо відображає чисту вартість активів, а скоріше підлягає впливу багатьох ринкових чинників — очікування премії, структура важелів, вплив самого Сейлора та інші фактори.
Коли інвестори почнуть усвідомлювати, що акції, якими вони володіють, – це не сам BTC, а гра, побудована на «продажу акцій, купівлі монет, а потім продажу акцій», міхур швидко лопне.
Ми можемо винести уроки з історії GBTC:
У період бичачого ринку 2021 року, GBTC колись торгувався з премією до 30%. Але з появою BTC ETF та збільшенням альтернативних каналів, попит на GBTC зник, і він швидко впав у пастку знижки, врешті-решт був змушений до трансформації.
Така ж доля може чекати на Стратегію: з появою все більшої кількості спотових ETF на Біткойн, інвестори поступово усвідомлять, що їм не потрібно отримувати експозицію до BTC через «компанію з високим кредитним важелем».
Пункт п'ять: де знаходиться кінцева точка "BTC плану" Strategy?
Майкл Сейлор відкрито заявляв, що його мета полягає в тому, щоб шляхом випуску десятків трильйонів доларів у вигляді привілейованих акцій, боргів тощо, збільшити обсяги резервів Біткойн до кількох мільйонів монет.
Це звучить як будівництво фінансової імперії. Але відповідно до поточної моделі привілейованих акцій з річною ставкою 10%:
Якщо випустити 30 трильйонів доларів боргу, щорічно потрібно 300 мільярдів доларів відсотків;
Навіть якщо в майбутньому ціна BTC зросте, компанія повинна постійно розмивати акціонерний капітал або реалізовувати BTC, щоб підтримувати грошовий потік;
Загальний ризик значно перевищує ризик будь-якої реальної компанії на традиційних фінансових ринках.
Іншими словами: це не резервування Біткойн, а ставлення на подальший бум Біткоїн з використанням майбутніх інтересів акціонерів.
Написане в кінці: Віра в Біткойн не повинна базуватися на пісках важелів.
Досить божевільні покупки від Strategy розпалили ентузіазм багатьох інвесторів, але якщо ми відокремимо емоції, ми виявимо, що це насправді великий фінансовий експеримент: як створити компанійний хедж-фонд BTC за допомогою фінансового важеля.
Але, як навчила нас фінансова криза 2008 року, коли будь-яка структура побудована на високому плечі та ринкових настроях, для краху потрібен лише один удар.
Початкова мета Біткойна полягала в протистоянні надмірній фінансизації та розширенню кредитування. Сьогодні ж одна компанія використовує BTC як заставу, аби розпочати гру, яка найбільше знайома Уолл-Стриту.
Воно зрештою повернеться до основ — а не до маховика, не до віри і не до твітів Майкла Сейлора.
Ця стаття є лише особистою думкою автора і не представляє позицію та погляди цієї платформи. Ця стаття призначена лише для обміну інформацією і не є інвестиційною порадою для когось.
Приєднуйтесь до нашої спільноти обговорити цю подію
Офіційна спільнота в Telegram:
Чат кімната: Група збагачення