Глобальна практика RWA: Співпраця та конфлікти технологій і регулювання

У останні роки токенізація реальних світових активів (RWA) стрімко розвивається в усьому світі, стаючи важливим мостом між традиційними фінансами та цифровою економікою. У цій статті ми розглянемо основні напрями, такі як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити, системно проаналізуємо практичний прогрес RWA у світі, обговоримо прориви та виклики між технологічними інноваціями та регуляторною співпрацею, а також зробимо прогноз щодо майбутніх шляхів розвитку.

Глобальні основні напрямки RWA та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: регульований експеримент під керівництвом установ

У умовах структурної кризи світової економіки "три низькі та один високий", токенізація державних облігацій через технологію блокчейн забезпечує цифрове відображення боргових інструментів, демонструючи цінність технологічного впливу в підвищенні ліквідності вторинного ринку, оптимізації механізму формування цін та зниженні витрат на транскордонні угоди. Ця інновація є не лише оновленням форм активів, але й стосується глибоких змін у механізмі трансмісії фіскальної політики та валютно-фінансовій системі, стаючи стратегічним фокусом боротьби країн за право формування цифрових фінансових правил та право на ціноутворення активів.

У сфері міжнародних провідних проєктів фонд BUIDL від BlackRock використовує стандарт ERC-1400, знижуючи витрати на відповідність SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Платформа GS DAP від Goldman Sachs за допомогою випуску цифрових облігацій скоротила торговий фінансовий цикл з середніх 15 днів до 3 днів, підвищивши ефективність розрахунків на 60%.

У Гонконзі, в практичній сфері, Управління фінансових послуг через систему CMU вже випустило цифрові облігації на суму близько 7,8 млрд гонконгських доларів, що еквівалентно, охоплюючи гонконгські долари, китайські юані, долари США та євро. Одночасно впроваджується програма Ensemble Sandbox, яка досліджує застосування токенізації активів.

Щодо дослідницької діяльності на континенті, хоча ще немає успішно реалізованих проектів токенізації державних облігацій, вже розпочато впровадження політики введення даних активів у реєстрацію, що закладає основу для ланцюгової технології цифрових активів. Шанхайська біржа екологічної енергії запустила платформу для торгівлі вуглецевими кредитами на базі блокчейн, що забезпечує реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецеві викиди на національному ринку.

Токенізація нерухомості: проблеми ліквідності та правової адаптації

Токенізація нерухомості стикається з багатьма викликами. Американська компанія RealT знизила поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але через невідповідність прав власності на ланцюгу і поза ним було призупинено частину угод. У регіоні Європейського Союзу компанія Propy за допомогою штучного інтелекту веде угоди з нерухомістю, заощаджуючи 40% витрат на робочу силу, але реєстраційні системи нерухомості у різних країнах ще не інтегровані з блокчейном, що призводить до того, що покупцям все ще потрібно додатково перевіряти юридичні контракти поза ланцюгом.

У Гонконзі Комісія з цінних паперів дозволила токенізацію часток REITs. Наприклад, проект Munch підвищив ліквідність токенів доходів ресторанного бізнесу на 35% за допомогою механізму "комплаєнс-обміну USDT + реєстрації прав на доходи іноземних інвесторів на материковому ринку". Проект RWA зарядних станцій компанії Langxin Technology отримав 100 мільйонів юанів трансакційного фінансування, його дані були записані на блокчейні та підключені до технологічних систем нагляду обох регіонів.

На материковій частині, система реєстрації нерухомості Шеньчжень випробовує технологію блокчейн, впроваджуючи 30% інформації про права власності в блокчейн, що підвищує ефективність та прозорість верифікації прав власності. Проект RWA компанії Zuoan Xinhui Agriculture інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, завершивши фінансування на 10 мільйонів юанів за допомогою технології "блокчейн + Інтернет речей".

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс-ігри в екологічних фінансах

Токенізація вуглецевих кредитів стикається з викликами, такими як геополітична розривність глобального вуглецевого ринку та відсутність узгодженості торгових правил. Міжнародний провідний проект Toucan Protocol, перетворюючи традиційні вуглецеві кредити на токени на блокчейні, накопичив обсяг торгів у 40 мільярдів доларів, але, враховуючи вимоги Verra щодо фізичного анулювання, змушений був застосувати модель "фіксованого" токена.

У Гонконзі платформа токенізації, створена Ant Group, реалізує грошові розрахунки за вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями, завершивши трансакції з блокчейн-сертифікатами для бразильських домашніх сонячних проектів у 2025 році, з початковим обсягом 220 мільйонів реальних. Грошово-кредитне управління включає вуглецеві кредити до основної області пілотного проєкту Ensemble Sandbox, сприяючи сумісності міжнародних правил вуглецевого ринку.

На континентальному рівні, Шанхайська біржа екологічних ресурсів запустила платформу торгівлі вуглецевими кредитами на базі блокчейн, що забезпечує реєстрацію та торгівлю квотами на вуглець у національному вуглецевому ринку. "Порядок управління добровільними торгівлею викидами парникових газів" чітко дозволяє записувати вуглецеві активи на рівні проекту в блокчейн, надаючи політичну підтримку токенізації вуглецевих кредитів.

Прориви та конфлікти співпраці технологій і регулювання

Інновації в структурі відповідності: офшорний SPV та онлайновий пісочниця

Проект Guardian, що ведеться Управлінням грошово-кредитного регулювання Сінгапуру, є еталонним проектом глобального фінансово-технологічного регуляторного пісочниці, який успішно побудував міст між даними реального світу поза мережею та смарт-контрактами на ланцюгу через впровадження оракулів Chainlink. Цей проект значно знизив витрати на трансакції між країнами, скоротивши час транзакцій з моделі "T+2" до хвилинного рівня.

Континентальний Китай, спираючись на механізм "регуляторного піску" та переваги верхнього рівня проектування, досяг глибокої інтеграції технологій і регулювання в рамках пілотного проекту цифрового юаня. Завдяки структурі "двошарового управління" центральний банк визначає технічні стандарти та базові протоколи, а комерційні банки та технологічні компанії відповідають за реалізацію сценаріїв.

Гонконг, спираючись на систему загального права та статус міжнародного фінансового центру, обрав власний шлях у регулюванні віртуальних активів. Завдяки моделі "регуляторний пісочниця + захист інвесторів за класами", інноваційним проектам дозволяється тестувати механізми розподілу доходів, керовані смарт-контрактами, в обмежених рамках.

Технічні обмеження та рішення

Щодо надійності даних оракула, традиційна одноосібна архітектура оракула має значні ризики. Ant Group з Гонконгу досліджує локалізовані рішення в проєкті "Langxin", впроваджуючи інноваційну систему "інтернету речей + багатопартійних безпечних обчислень", що дозволяє контролювати затримку даних до 2 хвилин, що в 4 рази підвищує надійність у порівнянні з традиційними одноосібними оракульними рішеннями.

У сфері оптимізації міжланцюгової взаємодії проект Ensemble Sandbox, очолюваний Управлінням фінансових послуг Гонконгу, впроваджує повноцінний протокол LayerZero, що забезпечує миттєву передачу та верифікацію міжланцюгових повідомлень. На материковому Китаї ж з "Пілотним проектом міжланцюгової інфраструктури в районі Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао" роблять акцент на регіональній кооперативній інновації.

У сфері зміцнення безпеки смарт-контрактів Гонконг створив подвійну систему захисту "технічне тестування + третя сторона аудит". В континентальному Китаї, спираючись на механізм регуляторних пісочниць, інноваційно введено "реєстрацію смарт-контрактів", що вимагає, щоб усі контракти, що переходять на блокчейн, проходили безпекове тестування в Національному центрі реагування на інтернет-надзвичайні ситуації.

Криза ліквідності та ринкова диференціація

У сфері розширення ринку приватного кредитування, Гонконгська глобальна мережа морських перевезень (GSBN) шляхом пілотного проекту токенізації електронних коносаментів перетворює модель фінансування міжкордонної торгівлі. Континентальна мережа банків для онлайн-комерції на основі блокчейн-платформи фінансування ланцюга постачання за механізмом "проникнення кредиту основної компанії + блокчейн-доказ" вже надала послуги більше ніж 100 тисячам малих і середніх підприємств.

Щодо підвищення ліквідності нестандартних активів, проект Hong Kong Munch створює двошарову структуру "обмін регульованих стабільних монет + реєстрація прав на трансакційний дохід через кордон", що дозволяє підвищити середньоденний обсяг угод з токенами ресторанних доходів на 35%. Проект RWA на лівому березі континентального Китаю, Jin Hui Agriculture, використовує механізм "урядового інвестиційного фонду + структурованого багаторівневого" для оптимізації структури ризиків і доходів, що, як очікується, підвищить ефективність обігу нестандартних сільськогосподарських активів на 40%.

Юридична відповідність RWA: структура та аналіз випадків

Виклики законодавства та шляхи відповідності в країні

У сфері регулювання віртуальних валют на території країни чітко заборонено випуск токенів для фінансування ( ICO ), що кваліфікується як незаконна публічна фінансова діяльність. У сфері валютного регулювання, міжкордонне фінансування проектів RWA повинно дотримуватися правил управління капітальними проектами. У сфері фінансового регулювання проекти часто проходять реєстрацію через управителів приватних інвестиційних фондів, використовуючи модель приватного акціонерного фонду в рамках Закону про інвестиційні фонди.

Гонконгська пісочниця та міжкордонна відповідність

Ensemble піщанка надає законодавче середовище для проектів RWA. Регуляторні правила для стейблкоїнів, опубліковані Гонконгською адміністрацією валют, визнаються еквівалентними рамкам ЄС MiCA, і емітенти стейблкоїнів, які отримали відповідні ліцензії в Гонконзі, можуть подавати заявки на ліцензію EMT в ЄС на основі своїх кваліфікацій. Проект закону про стейблкоїни, ухвалений у травні 2025 року, вимагає, щоб стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют або гонконгського долара, отримували ліцензію.

Порівняння міжнародних нормативних рамок та проблеми взаємодії

У контексті розширення регулювання в США та судового контролю, SEC розширює тлумачення стандартів, включаючи "будь-які RWA проєкти, що передбачають розподіл прибутків або управління третіми сторонами" в категорію цінних паперів. У рамках MiCA Європейського Союзу RWA токени поділяються на токени, що посилаються на активи, токени електронних грошей та змішані криптоактиви, вимагаючи від емітентів створення юридичної особи в ЄС та подачі комплаєнс-білого документа. В таких нових експериментальних регіонах, як Сінгапур, для приватних розміщень та невеликих зборів вводиться звільнення, але вимагається, щоб покриття KYC на блокчейні становило ≥95%.

У контексті проблеми взаємодії, глобальна екосистема RWA стикається з ключовою суперечністю між глобальною ліквідністю активів на блокчейні та несумісністю локального регулювання. Необхідно вирішити такі питання, як розрив на рівні протоколу, конфлікти юрисдикцій та фрагментація ліквідних пулів.

Прогнозування майбутнього: технологічний імпульс проти пріоритету регулювання

Технічно орієнтована ( синергетична парадигма Сінгапур-Гонконг )

У розвитку програмованих регуляторних пісочниць, у Гонконгу запущено другий етап пісочниці Ensemble, яка є пілотним проєктом з "кодування регуляторних правил", за допомогою платформи "перекрестної верифікації даних" AntChain, що дозволяє здійснювати "доступність невидимих" активів між різними юрисдикціями. Щодо оновлення мережі оракулів, технологія Chainlink CCIP у пілотному проєкті в Гонконгу контролює різницю в цінах на міжланцюгові транзакції в межах 5%, тоді як у материковому Китаї активно впроваджується "супутникове дистанційне зондування + Інтернет речей" змішана мережа оракулів у сфері нової енергії.

Регуляторний пріоритет ( США, ЄС - континентальний, Гонконг відповідно до парадигми )

У сфері міжнародного визнання регуляторних рамок, нові дії Гонконгу та США у політиці стейблкоїнів вносять нову динаміку у міжнародне визнання регуляторної рамки RWA. Щодо інновацій у розрахунках на основі розподіленого реєстру, Гонконгський грошовий управління випробовує реальні розрахунки цифрового гонконгського долара з токенізованими активами, тоді як материковий Китай продовжує поглиблювати проект "взаємодії кількох центральних банківських цифрових валют" з цифровим юанем та Гонконгом.

змішаний шлях ( глобальна мережа, що керується установами )

У сфері співпраці міжнародних організацій та китайських фінансових технологій, Ant Group та UBS спільно запустили платформу RWA для нової енергії в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, обсяг фінансування до 2025 року досягне 500 мільйонів доларів США. Щодо відповідності SWIFT та блокчейну, Гонконг взяв участь у пілотному проекті SWIFT GPI, інноваційно підключивши оракул Chainlink, що дозволяє реалізувати автоматизований процес фінансування "банківська гарантія - тригер смарт-контракту".

Ринкові аномалії та ризики на RWA

"повітряні монети" та "фінансова схема" поширюються

Деякі злочинці, прикриваючись RWA, обманюють інвесторів, обіцяючи "легко досягти фінансової свободи" та інші неправдиві обіцянки, тоді як їх проекти насправді не мають жодних основних активів. Деякі проекти, щоб обманути довіру інвесторів, не гребують використанням підроблених аудиторських звітів, крадіжкою ідентифікації відомих установ та іншими аморальними методами.

Комплаєнс арбітраж та регуляторні прогалини

Деякі проекти RWA, щоб отримати особисту вигоду, використовують різницю в міжкрайовому регулюванні для арбітражу. Деякі проекти після створення операційної компанії на Хайнані без проходження процесу оцінки безпеки самовільно передали велику кількість даних, що стосуються особистої конфіденційності та комерційних таємниць, на закордонні сервери. Інші проекти вибирають реєстрацію в регіонах з відносно м'яким регулюванням, щоб обійти суворі обмеження законодавства про цінні папери.

Технічні ризики та операційні пастки

Технічні ризики, такі як вразливості смарт-контрактів та затримки у даних оракулів, часто виникають, що ставить під великий ризик стабільну роботу проектів та безпеку активів інвесторів. Деякі незаконні проекти намагаються обманути інвесторів, навіть