Pendle YT槓杆積分策略的收益率與風險分析

上一篇文章中我們探討了AAVE的Pendle PT槓杆收益策略的體現率風險。本文將繼續分享對Pendle生態的觀察，聚焦YT槓杆積分策略的真實收益率與風險。以Ethena爲例，該策略目前的潛在年化回報率可達393%，但投資者仍需謹慎評估其中的風險。

YT資產槓杆屬性與積分策略

2024年初，隨着以Eigenlayer爲代表的LRT項目採用point機制決定airdrop獎勵分發，YT槓杆積分策略受到市場關注。用戶可通過購買Pendle YT來增加資金槓杆，獲取更多point，從而在獎勵分發時獲得更大份額。

YT資產具有槓杆效應的原因在於Pendle的機制設計。Pendle將生息型代幣憑證轉化爲Principal Token (PT)和Yield Token (YT)。一個生息代幣可轉換爲一個PT和一個YT。PT是零息債券，到期時1:1兌換原生資產。YT代表被鎖定生息資產在存續期內的累計收益能力。

持有YT只獲得收益權，沒有贖回本金的能力。隨着到期日臨近，YT剩餘價值逐漸減小，最終歸零。這並非價值損失，而是部分價值已作爲獎勵分發給YT持有者。持有YT一段時間後，你會發現兩個現象：

1. 持有的YT價值逐漸降低
2. Pendle Dashboard頁面中出現可領取的獎勵

YT的價格遠低於一個生息資產，因此購買YT可以用少量資金撬動更大規模的生息資產收益。例如，YT sUSDe Jul 25的市價爲0.0161USDe，意味着1USDe可購買62個YT，獲得62個USDe在未來66天內的收益權，體現了資金槓杆的本質。

Point收益的量化

Pendle的Point Market頁面顯示，持有YT可獲得某些項目的point獎勵。以sUSDe YT爲例，每持有1個YT，每日可獲得30個Ethena發行的Sats積分獎勵。量化Point的預期收益對評估策略盈利能力至關重要。

以Ethena爲例，目前已進行了3輪積分活動，第四季積分激勵於2025年3月25日開始，持續6個月，總計分配的ENA獎勵不低於3.5%。Ethena爲USDe的不同使用場景設計了不同的sats point激勵速度。

爲計算YT投資賺取point的潛在收益率，需要考慮以下關鍵參數：當前每日產生的point總量、已分發的point、賽季結束後預計的airdrop比例，以及分發時ENA的價格。

根據Ethena官方API數據，截至目前總計分發了10.1159T個sats積分，週期爲2個月。假設每日新增168.6B個積分，持有價值$10000的YT-sUSDe資產，每日可獲得約18.6M個積分。

結合當前ENA價格$0.359，預估賽季結束後ENA總獎勵爲3.5%，可得出以下計算結果：

在point對應的空投獎勵部分，可獲得額外415.8%的APY收益率，共計$13861 ENA獎勵。考慮sUSDe費率分紅中虧損的-22%，總APY可達393%。通過質押ENA還可進一步提升收益率20%～100%。

降低收益率波動風險的策略

影響收益率的主要參數包括：sUSDe的分紅收益率、YT sUSDe的價格、ENA的價格、項目方預計分配的總獎勵比例、日新增point數量。

爲降低策略的收益率波動風險，可考慮以下對沖策略：

1. ENA價格較高時，通過做空ENA鎖定預計收益分發時的ENA價格，但需考慮做空保證金對本金佔用的影響。

2. 在第三方Point OTC交易所（如whales market）Point應允價格較高時，提前兌現部分point的空投價值。

3. 對於sUSDe的費率分紅收益率，可通過做空大類資產（如BTC、ETH）起到部分對沖效果。牛市時sUSDe資金費率通常較高，市場情緒反轉時可通過做空大類資產間接對沖費率下降風險。Pendle的Boros產品功能允許用戶對沖費率風險，值得關注。

本文以sUSDe爲例介紹了YT槓杆積分策略的收益與風險評估方法。投資者可根據此方法論研究其他標的，權衡收益與風險。