加密永續合約交易平台機制對比及風險防範探討

近期，一位大戶在某永續合約交易平台上以50倍槓杆做多ETH，最高浮盈超過200萬美元。由於倉位金額巨大且去中心化金融的透明特性，整個加密市場都在密切關注這位"巨鯨"的下一步動向。

出乎意料的是，這位交易者並未選擇繼續加倉或平倉獲利，而是採取了一種獨特的策略：通過撤出部分保證金來獲取利潤，同時導致系統上調多單清算價格。最終，該交易者觸發清算，獲利180萬美元。

這種操作方式對平台的流動性池造成了顯著影響。在短短一天內，平台的流動性資金減少了約400萬美元。這一事件凸顯了永續合約去中心化交易所（Perp Dex）面臨的嚴峻挑戰，特別是在流動性池機制方面亟需創新。

讓我們借此機會，深入分析當前主流的三大Perp Dex平台（Hyperliquid、Jupiter Perp和GMX）所採用的機制，並探討如何預防類似攻擊事件的發生。

Hyperliquid

1. 流動性提供：

   • 社區流動性池HLP（Hyperliquid Pool）提供資金
   • 用戶可存入USDC等資產進入HLP Vault
   • 允許用戶自建"Vault"參與做市分潤

2. 做市模式：

   • 採用高性能鏈上訂單簿撮合
   • HLP金庫充當做市商，在訂單簿掛單提供深度
   • 價格參考外部預言機，確保掛單價格接近全球市場

3. 清算機制：

   • 維持最低保證金（通常20%起）不足時觸發清算
   • 任何資本充足的用戶都可參與清算
   • HLP Vault同時扮演清算保險庫角色

4. 風險管理：

   • 採用多交易所價格預言機，每3秒更新
   • 針對巨鯨倉位，已提高部分倉位最低保證金至20%
   • 允許任何人參與清算，提高去中心化程度

5. 資金費率與持倉成本：

   • 每小時計算多空資金費率
   • 多頭比空頭佔優時，多頭支付資金費給空頭（反之亦然）
   • 對於平台淨持倉超出HLP承受範圍的情況，可能動態調整資金費率

Jupiter

1. 流動性提供：

   • 多資產JLP（Jupiter Liquidity Pool）提供流動性
   • 用戶通過交換資產鑄造JLP
   • JLP作爲交易對手方承擔槓杆交易風險

2. 做市模式：

   • 採用創新的LP-to-Trader機制
   • 通過預言機定價，使交易者與JLP直接交易
   • 可設置限價單等高級功能，但實質上由池子按預言機價格填單

3. 清算機制：

   • 自動清算，當保證金率低於維持要求時觸發
   • JLP流動性池作爲對手方吸收倉位損益
   • 用戶可在倉位期間調整抵押品

4. 風險管理：

   • 通過預言機使合約價緊貼現貨
   • 可對單一資產總倉位設限
   • 借貸費率隨資產利用率升高，抑制極端偏倚

5. 資金費率與持倉成本：

   • 無傳統資金費率，採用借貸費（Borrow Fee）
   • 借貸費依據所借資產佔池子比率按小時累計
   • 持倉時間越長或資產利用率越高，累計利息越多

GMX

1. 流動性提供：

   • 多資產指數池GLP（GMX Liquidity Pool）提供流動性
   • 用戶存入資產鑄造GLP
   • GLP成爲所有交易的對手方

2. 做市模式：

   • 無傳統訂單簿，通過預言機報價及池子資產自動充當對手方
   • 使用Chainlink去中心化預言機獲取市場價格
   • GLP資產池等同統一做市商

3. 清算機制：

   • 自動清算，使用Chainlink指數價格計算倉位價值
   • 當保證金比例低於維持水平時觸發清算
   • GLP資產池直接承擔虧損或獲得爆倉保證金收益

4. 風險管理：

   • 使用權威多源預言機減少操縱風險
   • 對易被操作資產設定最大開倉上限
   • 通過持倉上限與動態費率機制限制槓杆風險

5. 資金費率與持倉成本：

   • 無傳統多空互付資金費
   • 採用借貸費用（每小時按借用資產佔比收取）
   • 資產利用率越高，借貸費年化率越高

結語：去中心化合約交易所的發展之路

此次攻擊事件揭示了Perp Dex去中心化特性帶來的透明性和規則由代碼決定的雙刃劍效應。攻擊者利用極大倉位獲利，同時對交易所內部流動性造成衝擊。

爲防範類似事件，平台可以採取以下措施：

1. 降低用戶開倉量：

   • 調整槓杆倍數
   • 提高保證金要求

2. 引入自動減倉（ADL）機制：

   • 當風險準備金無法承擔清算損失時啓動
   • 通過對沖盈利倉位或高槓杆倉位來限制風險

3. 加強地址關聯度分析：

   • 預防女巫攻擊
   • 平衡去中心化與風險控制

然而，最理想的解決方案仍是隨着市場的成熟，Perp Dex協議本身的流動性逐漸加厚，提高攻擊者的成本，直至無利可圖。當前的挑戰可視爲去中心化金融發展過程中必經的階段，隨着行業的不斷演進，這些問題終將得到解決。