资产通证化:底层逻辑梳理与大规模应用实现路径

2023年,区块链领域最受瞩目的话题无疑是真实世界资产的通证化(Real World Asset Tokenization, RWA)。这一概念不仅在Web3世界引起热议,还受到众多国家的传统金融机构和政府监管机构的高度重视,被视为一个战略性的发展方向。例如,多家权威金融机构相继发布了各自的通证化研究报告,并积极推进相关的试点项目。

同时,香港金融管理局在其2023年的年度报告中明确指出,通证化将在香港的金融未来扮演关键角色。此外,新加坡金融管理局与日本金融厅、多家金融巨头联手发起了名为"守护者计划"(Project Guardian)的倡议,以深度挖掘资产通证化的巨大潜能。

尽管RWA话题如日中天,但业内对于RWA的理解存在分歧,围绕其可行性和前景的讨论也颇具争议。

一方面,有观点认为RWA不过是市场炒作,经不起深入探讨;

另一方面,也有人对RWA充满信心,看好其未来。

与此同时,分析RWA不同观点的文章也如雨后春笋般涌现。

本文希望分享关于RWA的认知视角,对RWA的现状和未来进行更深入的探讨和分析。

核心观点:

• Crypto的RWA逻辑主要围绕着如何把产生收益的资产(如美债、固收、股票等资产的收益权)的收益权转移至链上、把链下资产放到链上去抵押贷款获取链上资产的流动性以及将各种现实中的各种资产搬到链上去交易(如砂石、矿产、地产、黄金等),体现出的是加密世界对于现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在许多阻碍。

• 真实世界资产通证化(Real World Asset Tokenization)的未来重点发展方向将会是由传统金融机构、监管机构以及中央银行等权威机构推动建立在许可链(Permission Chain)上的一套使用DeFi技术的全新金融体系,而要实现这套体系需要的是计算性体系(区块链技术)+非计算性体系(如法律制度)+链上身份体系以及隐私保护技术+链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)+完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。

• 区块链是在计算机和网络发展之后,首个有效支持合约数字化的技术手段。因此可以说区块链本质上是一个数字化合约的平台,而合约是资产的基本表达形式,通证(Token)则是合约形成后资产的数字载体,区块链因此成为了资产数字化表达/通证化表达,即数字资产/通证化资产的理想基础设施。

• 区块链作为一种由多方共同维护的分布式系统,支持数字化合约的创建、验证、存储、流转和执行以及其他相关操作,解决了传递信任的问题。并且作为一个"计算性体系",区块链可以满足人类对于"过程可重复,结果可检验"的诉求,因此DeFi便成为了一种金融体系中的"计算性"创新,取代了金融活动中"计算性"的部分,自动执行实现了降本增效的同时还可以实现可编程性,但是"非计算性"的部分也就是基于人的认知的部分区块链并不能去取代,因此目前的DeFi体系并未涵盖信用,基于信用的无抵押借贷在当前的DeFi体系中尚未实现,造成这一现象的原因包括区块链目前缺乏表达"关系身份"的身份体系以及没有法律体系保障双方的权益。

• 传统金融体系来说,现实世界资产通证化(Real World Asset Tokenization)的意义在于通过区块链上创建现实世界资产(如股票、金融衍生品、货币、权益等)的数字表示形式,将分布式账本技术的好处扩展到广泛范围的资产类别实现交换和结算。

• 金融机构通过采纳DeFi技术进一步提升效率,利用智能合约替代传统金融中的"计算性"的环节,按照预定的规则和条件自动执行各类金融交易,增强可编程特性。这不仅降低了人力成本,而且在特定情境中,它能够赋予企业新的可能性,尤其是为中小企业(SMSE)在融资难题上提供了创新解决方案,这为金融体系打开了一扇极富潜力的大门。

• 随着传统金融领域和各国政府对区块链及通证化技术的关注度和认可不断加强,以及区块链基础设施技术的不断完善,区块链正在走向与传统世界架构融合并解决现实世界应用场景中的真实痛点的道路上,针对实际场景提供切实可行的解决方案,而不是局限在一个与现实世界隔阂的"平行世界"中。

• 在未来存在多个不同辖区、监管体系的准许链格局下,跨链技术对于解决互操作性、流动性割裂的问题尤为重要。未来链上通证化资产将会存在于公有区块链和受监管的由金融机构运作的准许链上,而通过类似于CCIP的跨链协议便可以将任何区块链上的通证化资产连接起来实现互操作性,实现万链互通。

• 目前,全球众多国家正积极推进区块链相关的法律与监管框架。与此同时,区块链的基础设施,如钱包、跨链协议、预言机、各种中间件等,都在迅速地得到完善,央行数字货币CBDC也在不断的落地应用,能够表达更复杂资产类型的通证标准也在不断出现比如ERC-3525,加之隐私保护技术的发展,尤其是零知识证明技术的持续发展,以及链上身份系统的日趋成熟,我们似乎正处于区块链技术大规模应用的前夕中。

一.资产通证化背景介绍

资产通证化指的是在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)的形式表达的过程,通常可被通证化的资产分为有形资产(房地产、收藏品等)和无形资产(金融资产、碳积分等),这种将记录在传统账本系统上的资产转移至一个共享的可编程账本平台的技术对于传统金融体系来说是一种颠覆性的创新,甚至将会影响整个人类未来的金融和货币体系。

首先要提出一个观察到的现象:"关于RWA资产通证化的认知主要存在两种截然不同看法的群体",将其称为Crypto的RWA和TradFi的RWA,而本文讲述的RWA为TradFi视角的RWA。

Crypto视角下的RWA

首先来讲讲Crypto的RWA:Crypto的RWA笔者将其称为是Crypto世界对于现实世界金融资产收益率的单方面需求,主要背景是在美联储不断加息缩表的大背景下,高息大幅影响风险市场的估值,缩表大幅抽取了加密市场流动性,导致DeFi市场的收益率不断下降,此时高达5%左右的美债无风险收益率成为了加密市场的香饽饽,其中热度最高的莫过于今年MakerDAO大举购买美债的行为,截止至2023年9月20日MakerDAO已购买超29亿的美债等现实世界资产。

MakerDAO购买美元国债的意义在于DAI可以借助外部信用的能力使其背后支持的资产多元化,并且借助美国国债带来的长期额外收益可以帮助DAI稳定自身汇率,增加发行量的弹性,并且在资产负债表中掺入美国国债的成份可以降低DAI对USDC的依赖程度,减少单点风险。不仅如此,由于美债收入会全部流入MakerDAO的国库中,MakerDAO近期也通过将其美债的部分收益分享出来,将DAI的利率提升至8%来提高DAI的需求。

MakerDAO的做法显然不是所有项目都可以复刻的,随着MRK代币价格的暴涨以及市场对RWA概念炒作的情绪高涨,除了一些规模较大走合规路线的RWA公链项目外,各种RWA概念项目层出不穷,现实世界中的各种资产被想尽办法搬到区块链上进行通证化出售,其中不乏一些比较离谱的资产,导致了整个RWA赛道的鱼龙混杂。

在笔者看来,Crypto的RWA逻辑主要围绕着如何把产生收益的资产(如美债、固收、股票等资产的收益权)的收益权转移至链上、把链下资产放到链上去抵押贷款获取链上资产的流动性以及将各种现实中的各种资产搬到链上去交易(如砂石、矿产、地产、黄金等)。

因此我们可以发现Crypto的RWA体现出的是加密世界对于现实世界资产的单方面需求,这在合规方面还存在许多阻碍,MakerDAO的做法实际上是MakerDAO团队通过合规途径出入金,并通过正规途径购买美国国债以获取其收益,而非在链上销售这些收益。值得注意的是,实际在链上的所谓RWA美债并非美国国债本身,而是其收益权,并且这个过程还涉及将美国国债产生的法定货币收益转化为链上资产的步骤,增加了操作的复杂性和摩擦成本。

RWA概念的迅速崛起不仅仅需要归功于MakerDAO。事实上,来自传统金融界的一家金融机构发布的一份题为《金钱、代币与游戏》的研究报告也在业界引起了强烈反响。这份报告揭示了许多传统金融机构对RWA的浓厚兴趣,同时也激发了市场上大量投机者的热情。他们纷纷传播关于各大金融机构即将加入这一领域,从而进一步推高了市场的期待和炒作氛围。

TradFi视角下的RWA

若从Crypto的视角来看RWA,其主要表达的是加密世界对于传统金融世界资产收益率的单边需求。如果建立在这个逻辑上站在传统金融的视角上看,加密市场的资金规模相比于传统金融动则数万亿规模的市场来说基本是微乎其微的,不管是美债还是其他任何金融资产,如果是为了多一个区块链上的销售途径是大可不必的。从下图的可视化市场规模对比图中我们便可以看到加密市场和传统金融市场之间的规模差异。

所以从传统金融(TradFi)视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)之间的双向奔赴。对传统金融世界来说,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是一种革新的金融科技工具。传统金融领域的RWA更加关注的是如何结合DeFi技术来实现资产的通证化,以赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率以及解决传统金融存在的痛点。焦点在于通证化给传统金融体系带来的益处,而不仅仅是寻找一个新的资产销售渠道。

对RWA的逻辑进行区分是必要的。因为不同视角下的RWA,其背后的底层逻辑和实现路径大相径庭。首先,在选择区块链的类型上,两者有着不同的实现路径。传统金融的RWA走的是基于许可链(Permission Chain)的路径,而加密世界的RWA则是基于公共链(Public Chain)的路径。

由于公共链具备无准入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA不仅项目方将面临较大的合规阻碍,对于用户来说遇到Rug等不良事件时也没有法律权益保障,更何况黑客行为肆虐对用户的安全意识有着较高要求,因此公链可