Pendle YT杠杆积分策略的收益率与风险分析

上一篇文章中我们探讨了AAVE的Pendle PT杠杆收益策略的体现率风险。本文将继续分享对Pendle生态的观察，聚焦YT杠杆积分策略的真实收益率与风险。以Ethena为例，该策略目前的潜在年化回报率可达393%，但投资者仍需谨慎评估其中的风险。

YT资产杠杆属性与积分策略

2024年初，随着以Eigenlayer为代表的LRT项目采用point机制决定airdrop奖励分发，YT杠杆积分策略受到市场关注。用户可通过购买Pendle YT来增加资金杠杆，获取更多point，从而在奖励分发时获得更大份额。

YT资产具有杠杆效应的原因在于Pendle的机制设计。Pendle将生息型代币凭证转化为Principal Token (PT)和Yield Token (YT)。一个生息代币可转换为一个PT和一个YT。PT是零息债券，到期时1:1兑换原生资产。YT代表被锁定生息资产在存续期内的累计收益能力。

持有YT只获得收益权，没有赎回本金的能力。随着到期日临近，YT剩余价值逐渐减小，最终归零。这并非价值损失，而是部分价值已作为奖励分发给YT持有者。持有YT一段时间后，你会发现两个现象：

1. 持有的YT价值逐渐降低
2. Pendle Dashboard页面中出现可领取的奖励

YT的价格远低于一个生息资产，因此购买YT可以用少量资金撬动更大规模的生息资产收益。例如，YT sUSDe Jul 25的市价为0.0161USDe，意味着1USDe可购买62个YT，获得62个USDe在未来66天内的收益权，体现了资金杠杆的本质。

Point收益的量化

Pendle的Point Market页面显示，持有YT可获得某些项目的point奖励。以sUSDe YT为例，每持有1个YT，每日可获得30个Ethena发行的Sats积分奖励。量化Point的预期收益对评估策略盈利能力至关重要。

以Ethena为例，目前已进行了3轮积分活动，第四季积分激励于2025年3月25日开始，持续6个月，总计分配的ENA奖励不低于3.5%。Ethena为USDe的不同使用场景设计了不同的sats point激励速度。

为计算YT投资赚取point的潜在收益率，需要考虑以下关键参数：当前每日产生的point总量、已分发的point、赛季结束后预计的airdrop比例，以及分发时ENA的价格。

根据Ethena官方API数据，截至目前总计分发了10.1159T个sats积分，周期为2个月。假设每日新增168.6B个积分，持有价值$10000的YT-sUSDe资产，每日可获得约18.6M个积分。

结合当前ENA价格$0.359，预估赛季结束后ENA总奖励为3.5%，可得出以下计算结果：

在point对应的空投奖励部分，可获得额外415.8%的APY收益率，共计$13861 ENA奖励。考虑sUSDe费率分红中亏损的-22%，总APY可达393%。通过质押ENA还可进一步提升收益率20%～100%。

降低收益率波动风险的策略

影响收益率的主要参数包括：sUSDe的分红收益率、YT sUSDe的价格、ENA的价格、项目方预计分配的总奖励比例、日新增point数量。

为降低策略的收益率波动风险，可考虑以下对冲策略：

1. ENA价格较高时，通过做空ENA锁定预计收益分发时的ENA价格，但需考虑做空保证金对本金占用的影响。

2. 在第三方Point OTC交易所（如whales market）Point应允价格较高时，提前兑现部分point的空投价值。

3. 对于sUSDe的费率分红收益率，可通过做空大类资产（如BTC、ETH）起到部分对冲效果。牛市时sUSDe资金费率通常较高，市场情绪反转时可通过做空大类资产间接对冲费率下降风险。Pendle的Boros产品功能允许用户对冲费率风险，值得关注。

本文以sUSDe为例介绍了YT杠杆积分策略的收益与风险评估方法。投资者可根据此方法论研究其他标的，权衡收益与风险。