25 мая местного времени Майкл Сэйлор вновь опубликовал "Отчет о биткойне": компания Strategy в втором квартале 2025 года приобрела дополнительно 4,020 BTC на общую сумму около 427.1 миллионов долларов, стоимость одного токена составила 106,237 долларов. В добавление к ранее имеющимся активам, у Strategy в общей сложности 580,250 BTC, общий объем инвестиций достиг 40.61 миллиардов долларов, средняя стоимость составила 69,979 долларов.
Сообщение вызвало бурю в圈内. Кто-то назвал это «самым сильным покупателем Биткойна», кто-то закричал «вера продолжает пополняться», но трезвые люди заметят, что эта на первый взгляд смелая инвестиция приближает всю финансовую структуру Биткойна к критической точке краха плеча.
Одна, за этим не стоит покупка токенов, а сжигание денег "реальная кредитная система"
В глазах большинства людей Strategy воспринимается как «сейф» для Биткойна, по сути, это компания «приближенного к ETF» типа — покупает BTC и ждёт роста. Но на самом деле это сложная и опасная финансовая рычажная машина.
Он не покупает токены на прибыль, а финансирует покупку BTC на рынке за счет постоянного выпуска новых акций (ATM), конвертируемых облигаций, привилегированных акций и других средств.
Суть этой модели заключается не в инвестициях, а в создании вечного двигателя в виде маховика:
Рост цен на акции → Можно выпускать акции с более высокой наценкой → Привлечь больше средств для покупки BTC → BTC растет → Цены на акции продолжают расти → Колесо крутится быстрее
Но ключевой движущей силой этого маховика является показатель, называемый mNAV (рыночная чистая стоимость активов): то есть текущая цена акции стратегии / рыночная стоимость BTC, приходящаяся на одну акцию.
Как только mNAV > 1, компания может «эмитировать акции с премией», получая наличные по более высокой оценке. Но как только mNAV < 1, маховик потеряет топливо, и риски всей структуры возрастут, как при наводнении.
Анализ структуры "токсичного" кредитного плеча
За этим увеличением на 400 миллионов долларов не разглашается, какой именно метод финансирования использует Strategy, но исходя из истории, их «финансовый арсенал» включает в себя следующие варианты:
Увеличение эмиссии АТМ (постоянная продажа акций по рыночной цене)
Это самый часто используемый способ. Как только рынок становится оптимистичным и цена акций растет, компания может воспользоваться высокой ценой и выпустить акции, чтобы быстро привлечь средства для покупки BTC.
Проблема в том, что каждый раз, когда происходит эмиссия акций, это приводит к разбавлению долей первоначальных акционеров. Если нет постоянного роста BTC в качестве поддержки, это разбавление станет все менее устойчивым.
Конвертируемые облигации: ставка на будущую оценку
Strategy выпустила облигации на сумму около 8,2 миллиарда долларов. Эти облигации в будущем могут быть конвертированы в акции только при условии "цена акций достигнет определенной цены конверсии". Если цена акций не достигнет условий конверсии, компания либо выкупит облигации, либо будет вынуждена продать BTC для погашения долга и процентов.
А триггерные условия по-прежнему основаны на mNAV — «иллюзорном индикаторе», управляемом рыночными настроениями.
Привилегированные акции: высокодоходный долг, который никогда не выкупается
STRF (Strategy Risk-Free) является разновидностью привилегированных акций, выпускаемых компанией с годовой доходностью 10%. Хотя его упаковывают как "продукт с фиксированной доходностью от BTC", на самом деле это постоянное долговое обязательство.
Единственный способ поддерживать такую платежеспособность — это постоянно размывать обычных акционеров, используя «деньги будущих инвесторов» для выплаты «доходов сегодняшним инвесторам».
Это именно классическая характеристика структуры Понци.
Три. Все зависит от показателя "信仰": mNAV
Давайте сделаем простое предположение:
Предположим, BTC находится в боковом тренде, Активы стратегии не растут и не падают;
Акционеры все еще должны получать проценты (привилегированные акции), облигации нужно погасить (конвертируемые облигации);
Компания может "достать деньги" только путем продажи акций или продажи BTC.
В этот момент, если рыночные настроения охладятся, а mNAV упадет ниже 1, компания не сможет привлечь средства через размещение новых акций. Это будет означать:
Невозможно купить токен → Рост активов остановлен → Инвесторы разочарованы → Курс акций падает → mNAV продолжает снижаться → Летательный механизм полностью остановлен
В это время компании придется сделать наихудший выбор: продать BTC для погашения долгов. Это приведет к давлению на рынок, а также еще больше ударит по mNAV.
Это название замкнутого круга — «Смертельная спираль».
Четыре, Strategy это не ETF, а упаковщик рисков
В отличие от закрытых фондов, таких как GBTC, цена акций Strategy не привязана к фактической цене BTC.
Его стоимость не отражает напрямую чистую стоимость активов, а определяется множеством рыночных факторов — ожиданиями премии, структурой кредитного плеча, влиянием самого Сэйлора и другими факторами.
Когда инвесторы начинают осознавать, что имеющиеся у них акции не являются самим BTC, а представляют собой игру, основанную на "продаже акций, покупке токенов и последующей продаже акций", пузырь быстро лопнет.
Мы можем извлечь уроки из истории GBTC:
В период бычьего рынка 2021 года премия на GBTC достигала 30%. Но с запуском BTC ETF и увеличением альтернативных каналов спрос на GBTC исчез, и он быстро оказался в ловушке дисконтирования, в конечном итоге был вынужден трансформироваться.
Тот же самый судьба может ожидать Strategy: с появлением все большего количества спотовых ETF на Биткойн, инвесторы постепенно осознают, что им не нужно получать BTC-экспозицию через «компанию с высоким кредитным плечом».
Пункт 5. Где конечная цель "BTC-плана" Strategy?
Майкл Сейлор публично заявил, что его цель состоит в том, чтобы с помощью выпуска триллионов долларов в виде привилегированных акций, долговых обязательств и других форм увеличить резерв Биткойна до миллионов токенов.
Это звучит как создание финансовой империи. Но согласно текущей модели привилегированных акций с годовой процентной ставкой 10%:
Если выпустить долговые обязательства на 30 триллионов долларов, потребуется 300 миллиардов долларов процентов ежегодно;
Даже если в будущем цена BTC вырастет, компании придется постоянно размывать доли акций или реализовывать BTC, чтобы поддерживать денежный поток;
Общий риск-экспозиция значительно превышает таковую у любого реального бизнеса на традиционных финансовых рынках.
Другими словами: это не накопление Биткойн, а ставка на продолжение бычьего рынка Биткойн с использованием будущих интересов акционеров.
Напоследок: вера в Биткойн не должна основываться на песках кредитного плеча.
Безумные покупки от Strategy воодушевили многих инвесторов, но если мы уберем эмоции, то поймем, что это на самом деле крупный финансовый эксперимент: как с помощью акционерного плеча создать фонд хеджирования уровня компании для BTC.
Но, как нас научил финансовый кризис 2008 года, любая структура, основанная на высоком кредитном плече и рыночных настроениях, может рухнуть при малейшем колебании.
Биткойн был создан как противодействие чрезмерной финансовой экспансии и кредитованию. А сегодня одна компания использует BTC в качестве залога, чтобы начать самую знакомую игру на Уолл-стрит.
Он в конечном итоге вернется к основам — не к маховикам, не к вере и не к твитам Майкла Сэйлора.
Данная статья выражает исключительно личное мнение автора и не отражает позицию и мнение данной платформы. Эта статья предназначена только для обмена информацией и не является инвестиционной рекомендацией для кого-либо.
Присоединяйтесь к нашему сообществу для обсуждения этого события
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Стратегия снова покупает биткойн на 400 миллионов долларов, как долго этот "токсичный маховик" еще будет вращаться?
25 мая местного времени Майкл Сэйлор вновь опубликовал "Отчет о биткойне": компания Strategy в втором квартале 2025 года приобрела дополнительно 4,020 BTC на общую сумму около 427.1 миллионов долларов, стоимость одного токена составила 106,237 долларов. В добавление к ранее имеющимся активам, у Strategy в общей сложности 580,250 BTC, общий объем инвестиций достиг 40.61 миллиардов долларов, средняя стоимость составила 69,979 долларов.
Сообщение вызвало бурю в圈内. Кто-то назвал это «самым сильным покупателем Биткойна», кто-то закричал «вера продолжает пополняться», но трезвые люди заметят, что эта на первый взгляд смелая инвестиция приближает всю финансовую структуру Биткойна к критической точке краха плеча.
Одна, за этим не стоит покупка токенов, а сжигание денег "реальная кредитная система"
В глазах большинства людей Strategy воспринимается как «сейф» для Биткойна, по сути, это компания «приближенного к ETF» типа — покупает BTC и ждёт роста. Но на самом деле это сложная и опасная финансовая рычажная машина.
Он не покупает токены на прибыль, а финансирует покупку BTC на рынке за счет постоянного выпуска новых акций (ATM), конвертируемых облигаций, привилегированных акций и других средств.
Суть этой модели заключается не в инвестициях, а в создании вечного двигателя в виде маховика:
Рост цен на акции → Можно выпускать акции с более высокой наценкой → Привлечь больше средств для покупки BTC → BTC растет → Цены на акции продолжают расти → Колесо крутится быстрее
Но ключевой движущей силой этого маховика является показатель, называемый mNAV (рыночная чистая стоимость активов): то есть текущая цена акции стратегии / рыночная стоимость BTC, приходящаяся на одну акцию.
Как только mNAV > 1, компания может «эмитировать акции с премией», получая наличные по более высокой оценке. Но как только mNAV < 1, маховик потеряет топливо, и риски всей структуры возрастут, как при наводнении.
За этим увеличением на 400 миллионов долларов не разглашается, какой именно метод финансирования использует Strategy, но исходя из истории, их «финансовый арсенал» включает в себя следующие варианты:
Это самый часто используемый способ. Как только рынок становится оптимистичным и цена акций растет, компания может воспользоваться высокой ценой и выпустить акции, чтобы быстро привлечь средства для покупки BTC.
Проблема в том, что каждый раз, когда происходит эмиссия акций, это приводит к разбавлению долей первоначальных акционеров. Если нет постоянного роста BTC в качестве поддержки, это разбавление станет все менее устойчивым.
Strategy выпустила облигации на сумму около 8,2 миллиарда долларов. Эти облигации в будущем могут быть конвертированы в акции только при условии "цена акций достигнет определенной цены конверсии". Если цена акций не достигнет условий конверсии, компания либо выкупит облигации, либо будет вынуждена продать BTC для погашения долга и процентов.
А триггерные условия по-прежнему основаны на mNAV — «иллюзорном индикаторе», управляемом рыночными настроениями.
STRF (Strategy Risk-Free) является разновидностью привилегированных акций, выпускаемых компанией с годовой доходностью 10%. Хотя его упаковывают как "продукт с фиксированной доходностью от BTC", на самом деле это постоянное долговое обязательство.
Единственный способ поддерживать такую платежеспособность — это постоянно размывать обычных акционеров, используя «деньги будущих инвесторов» для выплаты «доходов сегодняшним инвесторам».
Это именно классическая характеристика структуры Понци.
Три. Все зависит от показателя "信仰": mNAV
Давайте сделаем простое предположение:
Предположим, BTC находится в боковом тренде, Активы стратегии не растут и не падают;
Акционеры все еще должны получать проценты (привилегированные акции), облигации нужно погасить (конвертируемые облигации);
Компания может "достать деньги" только путем продажи акций или продажи BTC.
В этот момент, если рыночные настроения охладятся, а mNAV упадет ниже 1, компания не сможет привлечь средства через размещение новых акций. Это будет означать:
Невозможно купить токен → Рост активов остановлен → Инвесторы разочарованы → Курс акций падает → mNAV продолжает снижаться → Летательный механизм полностью остановлен
В это время компании придется сделать наихудший выбор: продать BTC для погашения долгов. Это приведет к давлению на рынок, а также еще больше ударит по mNAV.
Это название замкнутого круга — «Смертельная спираль».
Четыре, Strategy это не ETF, а упаковщик рисков
В отличие от закрытых фондов, таких как GBTC, цена акций Strategy не привязана к фактической цене BTC.
Его стоимость не отражает напрямую чистую стоимость активов, а определяется множеством рыночных факторов — ожиданиями премии, структурой кредитного плеча, влиянием самого Сэйлора и другими факторами.
Когда инвесторы начинают осознавать, что имеющиеся у них акции не являются самим BTC, а представляют собой игру, основанную на "продаже акций, покупке токенов и последующей продаже акций", пузырь быстро лопнет.
Мы можем извлечь уроки из истории GBTC:
В период бычьего рынка 2021 года премия на GBTC достигала 30%. Но с запуском BTC ETF и увеличением альтернативных каналов спрос на GBTC исчез, и он быстро оказался в ловушке дисконтирования, в конечном итоге был вынужден трансформироваться.
Тот же самый судьба может ожидать Strategy: с появлением все большего количества спотовых ETF на Биткойн, инвесторы постепенно осознают, что им не нужно получать BTC-экспозицию через «компанию с высоким кредитным плечом».
Пункт 5. Где конечная цель "BTC-плана" Strategy?
Майкл Сейлор публично заявил, что его цель состоит в том, чтобы с помощью выпуска триллионов долларов в виде привилегированных акций, долговых обязательств и других форм увеличить резерв Биткойна до миллионов токенов.
Это звучит как создание финансовой империи. Но согласно текущей модели привилегированных акций с годовой процентной ставкой 10%:
Если выпустить долговые обязательства на 30 триллионов долларов, потребуется 300 миллиардов долларов процентов ежегодно;
Даже если в будущем цена BTC вырастет, компании придется постоянно размывать доли акций или реализовывать BTC, чтобы поддерживать денежный поток;
Общий риск-экспозиция значительно превышает таковую у любого реального бизнеса на традиционных финансовых рынках.
Другими словами: это не накопление Биткойн, а ставка на продолжение бычьего рынка Биткойн с использованием будущих интересов акционеров.
Напоследок: вера в Биткойн не должна основываться на песках кредитного плеча.
Безумные покупки от Strategy воодушевили многих инвесторов, но если мы уберем эмоции, то поймем, что это на самом деле крупный финансовый эксперимент: как с помощью акционерного плеча создать фонд хеджирования уровня компании для BTC.
Но, как нас научил финансовый кризис 2008 года, любая структура, основанная на высоком кредитном плече и рыночных настроениях, может рухнуть при малейшем колебании.
Биткойн был создан как противодействие чрезмерной финансовой экспансии и кредитованию. А сегодня одна компания использует BTC в качестве залога, чтобы начать самую знакомую игру на Уолл-стрит.
Он в конечном итоге вернется к основам — не к маховикам, не к вере и не к твитам Майкла Сэйлора.
Данная статья выражает исключительно личное мнение автора и не отражает позицию и мнение данной платформы. Эта статья предназначена только для обмена информацией и не является инвестиционной рекомендацией для кого-либо.
Присоединяйтесь к нашему сообществу для обсуждения этого события
Официальное сообщество в Telegram:
Чат-комната: Группа обогащения